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事件：近日，安踏體育公布24Q4及全年流水情況，Q4安踏主品牌同比錄得高單位數(shù)增長(zhǎng)，F(xiàn)ILA同比錄得高單位數(shù)增長(zhǎng)；其他品牌同比錄得50-55%增長(zhǎng)；全年安踏主品牌同比錄得高單位數(shù)增長(zhǎng)，F(xiàn)ILA同比錄得中單位數(shù)增長(zhǎng)；其他品牌同比錄得40-45%增長(zhǎng)。綜合考慮，我們預(yù)測(cè)2024-2026年EPS為4.27/4.89/5.43元，給予2025年20倍PE，目標(biāo)價(jià)103.8港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　報(bào)告摘要
　　安踏主品牌：24Q4同比錄得高單位數(shù)增長(zhǎng)，大貨實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長(zhǎng)，兒童實(shí)現(xiàn)低雙位數(shù)增長(zhǎng)，電商錄得近20%增長(zhǎng)，高基數(shù)下維持較好表現(xiàn)，全年主品牌同比錄得高單位數(shù)增長(zhǎng)。庫(kù)存方面較為健康，庫(kù)銷(xiāo)比維持在5個(gè)月左右。折扣方面，零售折扣72折，其中線(xiàn)上同比改善1pp左右。
　　FILA：24Q4同比錄得高單位數(shù)增長(zhǎng)，重回增長(zhǎng)軌道，大貨/兒童/Fusion流水同比增長(zhǎng)高單位數(shù)/中單位數(shù)/高雙位數(shù)，線(xiàn)上同比增長(zhǎng)雙位數(shù)。全年FILA同比錄得中單位數(shù)增長(zhǎng)。庫(kù)銷(xiāo)比維持在5左右，零售折扣基本穩(wěn)定在74-75折。整體表現(xiàn)好于預(yù)期。
　　其他品牌：戶(hù)外運(yùn)動(dòng)表現(xiàn)持續(xù)亮眼，24Q4其他品牌零售流水增速較快、好于預(yù)期，迪桑特/可隆流水分別同比增長(zhǎng)45-50%/60-65%。全年其他品牌同比錄得40-45%增長(zhǎng)，維持高增速。
　　新店型嘗試卓有成效，料25年會(huì)持續(xù)發(fā)力。安踏主品牌持續(xù)打造多店型，安踏冠軍吸引中高收入人群，ANTASNEAKERVERSE針對(duì)熱愛(ài)球鞋文化的年輕潮流群體，超級(jí)安踏則聚焦重性?xún)r(jià)比人群，精準(zhǔn)服務(wù)不同消費(fèi)群體。其中，超級(jí)安踏店表現(xiàn)不俗，作為公司推出的全新零售業(yè)態(tài)，門(mén)店平均面積1000-1500平米，產(chǎn)品零售價(jià)比常規(guī)門(mén)店低30%，種類(lèi)齊全、專(zhuān)業(yè)、高性?xún)r(jià)比。根據(jù)我們此前的調(diào)研數(shù)據(jù)，部分超級(jí)安踏門(mén)店單店流水已達(dá)到百萬(wàn)，且和原有的安踏大店客流重疊度不高，預(yù)計(jì)25年能夠給公司帶來(lái)更多新的增量。
　　投資建議：公司作為中國(guó)體育用品行業(yè)的龍頭企業(yè)，將優(yōu)先享受行業(yè)發(fā)展帶來(lái)的紅利。綜合考慮，我們預(yù)測(cè)2024-2026年EPS為4.27/4.89/5.43元，給予2025年20倍PE，目標(biāo)價(jià)103.8港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀下行，零售環(huán)境惡化；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍缕放瓢l(fā)展不及預(yù)期。