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事件：公司披露24Q4及全年運(yùn)營表現(xiàn)數(shù)據(jù)。
　　安踏品牌流水表現(xiàn)符合預(yù)期，經(jīng)營指標(biāo)健康：24Q4及全年安踏品牌流水同比增長高單位數(shù)。24Q4分板塊看，安踏大貨、兒童分別實(shí)現(xiàn)高單、低雙位數(shù)增長，電商增長接近20%。24Q4安踏品牌庫銷比維持5倍左右，線上折扣同比改善1個(gè)點(diǎn)、線下維持72折同比基本持平，在流水邊際向好背景下，各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)健康。
　　Fila品牌表現(xiàn)超預(yù)期，Q4增速重新向上：24Q4 Fila品牌在基數(shù)較高背景下實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長，表現(xiàn)超預(yù)期（Q3為低單位數(shù)下滑），全年實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)增長。24Q4分板塊看，F(xiàn)ila大貨/Kids/Fusion分別增長高單位數(shù)、中單位數(shù)、高雙位數(shù)，增速均邊際向上；電商增長雙位數(shù)。24Q4 Fila品牌庫銷比維持5左右，折扣保持在74-75折。
　　其他品牌流水同比延續(xù)高增，表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期：24Q4戶外品牌流水同比增長50-55%，其中Descente增長接近50%、Kolon增長60-65%。全年戶外品牌在高基數(shù)下仍實(shí)現(xiàn)了40-45%的流水高速增長，表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期。
　　25年安踏品牌持續(xù)拓展多店型，并持續(xù)進(jìn)軍海外市場：25年安踏品牌國內(nèi)預(yù)計(jì)將加速旗下多渠道矩陣布局，其中安踏冠軍已跑通業(yè)務(wù)模型單店為普通安踏店2倍；ANTASneakerVerse主要開設(shè)在高線城市核心場，但在旗下籃球球星賦能下預(yù)計(jì)表現(xiàn)亮眼；超級安踏業(yè)務(wù)模型將持續(xù)完善，若25年跑通單店模型將進(jìn)一步加速發(fā)展，且該店型開店與成長空間較大。海外市場中，25年安踏品牌將繼續(xù)發(fā)力東南亞市場，在中東市場設(shè)立分公司布局，美國市場開設(shè)直營店。隨著安踏品牌CEO徐陽總在24年對品牌的各項(xiàng)變革逐步推進(jìn)，我們認(rèn)為后續(xù)變革成果將逐步顯現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測與投資評級：短期看，公司Q4受益于線上大促及線下邊際略有回暖，整體增速重新向上，25年年初隨著天氣逐步轉(zhuǎn)冷預(yù)計(jì)表現(xiàn)延續(xù)較好趨勢，全年在多品牌矩陣與動態(tài)管理戰(zhàn)術(shù)下有望取得穩(wěn)健增長。中長期看，公司具備卓越的多品牌運(yùn)營能力，旗下品牌矩陣差異化布局，發(fā)展路徑明確，增長具備長期可持續(xù)性。我們預(yù)計(jì)公司24-25年歸母凈利潤為134、140億元，當(dāng)前25年P(guān)E為14x。25年政策定調(diào)大力提振消費(fèi)，順周期下運(yùn)動為品牌端首選，安踏體育為運(yùn)動龍頭表現(xiàn)穩(wěn)健，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端零售環(huán)境疲軟；安踏品牌升級不及預(yù)期；戶外不及預(yù)期