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安踏2024年4季度經(jīng)營(yíng)情況符合公司預(yù)期。4季度安踏品牌零售流水增長(zhǎng)為高單位數(shù)，F(xiàn)ILA零售流水同比增長(zhǎng)高單位數(shù)，其他品牌則增長(zhǎng)50-55%。2024年全年，安踏品牌/FILA/其他品牌零售流水同比增長(zhǎng)高單位數(shù)/中單位數(shù)/40-45%。與3季度相比，安踏品牌及其他品牌流水環(huán)比加速，F(xiàn)ILA品牌流水則由負(fù)轉(zhuǎn)正。
　　各品牌細(xì)分情況。安踏品牌，分產(chǎn)品和渠道來看，安踏大貨和安踏兒童均在去年高基數(shù)上保持增長(zhǎng)，分別實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)（去年同期為高雙位數(shù)）和低雙位數(shù)（去年同期為20%+）的同比增長(zhǎng)。安踏品牌之線下零售折扣穩(wěn)定在72折，線上折扣仍同比改善了1個(gè)百分點(diǎn)。FILA品牌，大貨/兒童/潮牌分別實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)/中單位數(shù)/高雙位數(shù)的增長(zhǎng)，折扣率穩(wěn)定于74-75折。其他品牌表現(xiàn)超公司預(yù)期，可隆和迪桑特之流水總計(jì)超100億元人民幣，并分別實(shí)現(xiàn)60-65%/45-50%的同比增長(zhǎng)表現(xiàn)。
　　積極拓展海外市場(chǎng)和冬季產(chǎn)品系列，備戰(zhàn)賽事活動(dòng)。公司積極打造爆款產(chǎn)品，如PG7跑鞋（銷量達(dá)百萬級(jí)別）、風(fēng)暴甲沖鋒衣等，并在去年冬季系列斷貨的基礎(chǔ)上，于今年積極備貨，以備戰(zhàn)短期春節(jié)假期銷售旺季。同時(shí)，安踏正積極拓展賽事活動(dòng)（包括亞洲冬季奧運(yùn)會(huì)、米蘭冬奧會(huì)、洛杉磯奧運(yùn)會(huì)等）的品牌曝光，以加強(qiáng)品牌國(guó)際影響力和認(rèn)可度。海外業(yè)務(wù)方面，東南亞呈現(xiàn)較好的表現(xiàn)。公司計(jì)劃于2025年積極拓展以往以批發(fā)業(yè)務(wù)為主的中東市場(chǎng)，并計(jì)劃于歐美開設(shè)第一個(gè)直營(yíng)店（可能在洛杉磯）。
　　維持買入。安踏多品牌布局持續(xù)獲得市場(chǎng)正面反饋，我們對(duì)安踏保持長(zhǎng)期看好。但考慮到消費(fèi)環(huán)境存在不確定性，我們小幅下調(diào)公司2024-26年財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至104.28港元，對(duì)應(yīng)22倍2025年市盈率（前為22倍2024-25年平均市盈率）。