>> 光大證券-安踏體育(2020.HK)2024年業(yè)績點(diǎn)評：24年主營業(yè)績健康增長，多品牌龍頭優(yōu)勢繼續(xù)凸顯-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫未未,姜浩,朱潔宇 |
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事件：
24年收入同比+13.6%、包括/不包括AMER影響歸母凈利潤同比+52.4%/+7.1%
安踏體育發(fā)布2024年業(yè)績。公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入708.3億元，同比增長13.6%，歸母凈利潤（包括合營公司AMER影響）156.0億元，同比增長52.4%，不包括合營公司影響的歸母凈利潤為117.3億元，同比增長7.1%。EPS為5.55元，擬每股派發(fā)末期現(xiàn)金紅利1.18港幣，疊加中期現(xiàn)金紅利每股1.18港幣，全年派息率達(dá)51.4%。
24年不包括AMER影響的利潤端增速慢于收入主要系毛利率下降及費(fèi)用率提升所致，此外，包括AMER影響的利潤端增幅較大主要系A(chǔ)MER上市以及配售分別所得15.8億元和20.9億元收益貢獻(xiàn)，以及公司應(yīng)占合營公司損益由上年的虧損轉(zhuǎn)為盈利。AMER在24年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入377.5億元、同比增長20.8%，實(shí)現(xiàn)凈利潤5.7億元，對合并報表影響體現(xiàn)為應(yīng)占合營公司利潤1.98億元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧。
利潤率指標(biāo)方面，24年毛利率同比下降0.4PCT至62.2%；經(jīng)營利潤率為23.4%，同比下降1.2PCT；歸母凈利率（包括/不包括AMER影響）分別為22.0%/16.6%，分別同比+5.6PCT/-1.0PCT。
零售流水方面，24年主品牌安踏/FILA/其他品牌分別累計同比增長高單位數(shù)/中單位數(shù)/40~45%；分季度來看，24Q1~Q4主品牌安踏分別增長中單位數(shù)/高單位數(shù)/中單位數(shù)/高單位數(shù)，F(xiàn)ILA分別增長高單位數(shù)/增長中單位數(shù)/下滑低單位數(shù)/增長高單位數(shù)，其他品牌分別增長25~30%/40~45%/45~50%/50~55%。
點(diǎn)評：
24年安踏/FILA/其他品牌收入同比+10.6%/+6.1%/+53.7%，線上收入+21.8%
分品類來看：24年收入中鞋類/服裝/配飾各占41.2%/55.6%/3.2%，收入分別同比+15.3%/+12.3%/+14.4%。
分品牌來看：24年安踏品牌/FILA/其他品牌收入各占47.3%/37.6%/15.1%，收入分別同比+10.6%/+6.1%/+53.7%。分上下半年來看，24H1/H2安踏品牌收入分別同比增長13.5%/8.1%；FILA品牌分別同比增長6.8%/5.4%；其他品牌分別同比增長41.8%/64.2%。其中安踏品牌中DTC/電商/傳統(tǒng)批發(fā)及其他24年收入占比分別為54.4%/35.8%/9.8%，收入分別同比+7.3%/+20.7%/-2.1%，電商領(lǐng)先增長。
分線上線下來看：公司電商業(yè)務(wù)24年收入同比增長21.8%，收入占比為35.1%、占比同比提升2.3PCT，推算線下業(yè)務(wù)收入合計同比增長約10%。線下渠道方面，截至24年末安踏品牌/安踏兒童/FILA/迪桑特/可隆門店數(shù)各為7135/2784/2060/226/191家，同比分別+82/+6/+88/+39/+27家。
毛利率下降，費(fèi)用率提升，存貨增加、周轉(zhuǎn)天數(shù)持平，經(jīng)營凈現(xiàn)金流減少
毛利率：24年毛利率同比下降0.4PCT至62.2%。分品牌來看，安踏品牌/FILA/其他品牌毛利率各為54.5%/67.8%/72.2%，分別同比-0.4/-1.2/-0.7PCT。其中安踏品牌毛利率下降主要系毛利率較低的鞋類產(chǎn)品占比增加，以及電商占比上升所致；FILA品牌毛利率下降主要系品牌策略性地增強(qiáng)和提升產(chǎn)品功能和質(zhì)量以致成本上升，以及主動地提升毛利率較低的鞋類產(chǎn)品占比。分上下半年來看，24H1/H2毛利率分別同比+0.8/-1.5PCT。
費(fèi)用率：24年期間費(fèi)用率同比提升1.1PCT至40.2%，其中銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別為36.2%/5.9%/-2.0%，分別同比+1.5/持平/-0.4PCT。從費(fèi)用類型來看，24年廣告及宣傳費(fèi)用/員工成本/研發(fā)費(fèi)用占收入的比重分別為9.0%/14.8%/2.8%，分別同比+0.8/-0.1/+0.2PCT。其中廣告及宣傳費(fèi)用率同比提升主要系奧運(yùn)年背景下品牌宣傳活動增加、公司加大品牌市場資源投放、以及持續(xù)在不同城市開店及店鋪升級致相關(guān)支出增加所致。
營業(yè)利潤率：24年公司營業(yè)利潤率為23.4%，同比下降1.2PCT。分品牌來看，安踏/FILA/其他品牌營業(yè)利潤率分別為21.0%/25.3%/28.6%，分別同比-1.2/-2.3/+1.5PCT，其中安踏品牌利潤率下降主要系毛利率下降，以及電商營運(yùn)支出增加所致；FILA品牌利潤率下降主要系毛利率下降，電商營運(yùn)支出以及廣告宣傳開支增加所致。
其他財務(wù)指標(biāo)：1）存貨24年末較同比增加49.2%至107.6億元，存貨增加較多主要系23年底售罄較好，基數(shù)較低所致；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為123天，同比持平。2）應(yīng)收賬款24年末同比增加19.6%至44.6億元；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為21天，同比增加1天。3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流24年為167.4億元，同比減少14.7%。
各品牌多維度協(xié)同發(fā)力，25年繼續(xù)期待高質(zhì)量增長
公司繼續(xù)堅(jiān)持“單聚焦、多品牌、全球化”戰(zhàn)略，在終端零售相對波動背景下，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。具體來看，安踏品牌強(qiáng)化產(chǎn)品競爭力，24年P(guān)G7慢跑鞋銷售表現(xiàn)喜人，渠道端推出安踏作品集、超級安踏等全新零售業(yè)態(tài)，24年末安踏競技場級/殿堂級/零碳/作品集/超級安踏/安踏冠軍/安踏校園門店數(shù)分別為1家/52家/1家/50家/45家/80家/25家，其中安踏冠軍店效已超50萬，安踏作品集店效接近50萬。FILA品牌展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，其聚焦高增長品類，以專業(yè)運(yùn)動系列和鞋類等推動增加，并注重提升產(chǎn)品的面料質(zhì)感及功能性，同時其打造頂級店型，滿足多元化消費(fèi)需求，如FILAICONA/F-BOX/FILAATELIER等。迪桑特和可隆品牌繼續(xù)取得出色的表現(xiàn)，24年迪桑特和可
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