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事件描述
　　3月19日，公司發(fā)布2024年年報，2024年，公司實現(xiàn)營收708.26億元，同比增長13.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤155.96億元，同比增長52.4%。擬派末期股息118港分/股，全年派息率51.4%（剔除Amer Sports上市事項及Amer Sports配售事項權(quán)益攤薄所致的非現(xiàn)金會計利得）。
　　事件點評
　　2024年公司營收增長穩(wěn)健，電商渠道增速快于線下。營收端，2024年，公司實現(xiàn)營收708.26億元，同比增長13.6%，其中公司電商渠道收入同比增長21.8%，占集團收入比重上升2.3pct至35.1%。從流水角度看，2024年，安踏品牌、FILA品牌、所有其它品牌零售流水同比分別增長高單位數(shù)、中單位數(shù)、40%-45%。業(yè)績端，2024年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤155.96億元，同比增長52.4%，剔除Amer Sports上市事項及AmerSports配售事項權(quán)益攤薄所致的非現(xiàn)金會計利得，歸母凈利潤同比增長16.5%至119.27億元，主因分占聯(lián)營公司收益增加。
　　安踏品牌：電商渠道增速領(lǐng)先，線下門店數(shù)量保持增長。2024年，安踏品牌收入同比增長10.6%至335.22億元，占集團收入比重47.3%。分渠道看，DTC模式、電子商務(wù)、傳統(tǒng)批發(fā)及其他渠道收入分別為182.38、119.85、32.99億元，同比增長7.3%、20.7%、-2.1%，收入占比分別為54.4%、35.8%、9.8%。盈利能力方面，安踏品牌毛利率同比下滑0.4pct至54.5%，主因毛利率較低的鞋類產(chǎn)品占比增加、毛利率較低的電商業(yè)務(wù)占比顯著提升；經(jīng)營利潤率同比下滑1.2pct至21.0%。截至2024年末，安踏、安踏兒童門店分別為7135、2784家，較期初凈增82、6家。
　　FILA品牌：加大產(chǎn)品及品牌投入，盈利能力有所下滑。2024年，F(xiàn)ILA品牌實現(xiàn)收入266.26億元，同比增長6.1%，收入占比為37.6%。2024年，F(xiàn)ILA品牌銷售毛利率同比下滑1.2pct至67.8%，主因公司策略性增強和提升產(chǎn)品功能和質(zhì)量，以致成本率上升、主動提升毛利率較低的鞋類產(chǎn)品占比。經(jīng)營利潤率同比下滑2.3pct至25.3%。截至2024年末，F(xiàn)ILA品牌門店共2060家，較期初凈增88家。
　　所有其它品牌：營收規(guī)模突破百億，經(jīng)營利潤率穩(wěn)中有升。2024年，迪桑特、可隆體育等其他品牌收入同比增長53.7%至106.78億元，收入占比為15.1%。其中，迪桑特收入增長超過35%，可隆收入增長超過60%。盈利能力方面，所有其它品牌毛利率同比下滑0.7pct至72.2%，經(jīng)營利潤率同比提升1.5pct至28.6%。截至2024年末，迪桑特、可隆品牌門店分別為226、191家，較期初凈增39、27家。
　　2024年公司加大品牌、渠道及產(chǎn)品研發(fā)投入，經(jīng)營利潤率有所波動。盈利能力方面，2024年，公司毛利率同比下滑0.4pct至62.2%，經(jīng)營利潤率同比下滑1.2pct至23.4%。費用率方面，2024年，公司銷售費用率為36.2%，同比提升1.5pct，其中廣告及市場推廣費用率同比提升0.8pct至9.0%，公司管理費用率為5.9%，同比持平，其中研發(fā)費用率同比提升0.2pct至2.8%。2024年公司歸母凈利潤率同比提升5.6pct至22.0%，剔除Amer Sports上市事項及Amer Sports配售事項權(quán)益攤薄所致的利得影響，歸母凈利率同比提升0.4pct至16.8%，主因分占聯(lián)營公司收益增加。存貨方面，2024年，公司存貨為107.60億元，同比增長49.2%，主因2023年末存貨基數(shù)低，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)123天，同比持平。經(jīng)營活動現(xiàn)金流方面，2024年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為167.41億元，同比下降14.7%。截至2024年末，公司凈現(xiàn)金為314億元，同比下降6.5%。
　　投資建議
　　2024年，公司在較為波動的消費環(huán)境背景下，踐行單聚焦、多品牌、全球化戰(zhàn)略，營收取得穩(wěn)健增長，集團市場份額進一步提升，戶外品牌矩陣表現(xiàn)亮眼。盈利能力方面，公司堅持產(chǎn)品研發(fā)投入、堅定集團旗下各品牌定位，加大品牌投入，經(jīng)營利潤率有所波動，但整體處于較高水平。我們預(yù)計公司2025-2027年每股收益分別為4.99、5.57和6.35元，3月19日收盤價對應(yīng)公司2025-2027年P(guān)E為18.1/16.2/14.2倍，維持“買入-A”建議。
　　風(fēng)險提示
　　國內(nèi)消費恢復(fù)不及預(yù)期；電商渠道增長放緩；行業(yè)競爭加劇。