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安踏體育公布2024年業(yè)績(jī)：報(bào)告期實(shí)現(xiàn)收入708.3億元，同增13.6%，歸母凈利潤(rùn)155.96億元，同增52.4%，若剔除Amer上市及配售的一次性利得，凈利潤(rùn)為119.3億元，同增16.5%，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。公司期末擬派息每股118港仙，派息率達(dá)51.4%。
　　分品牌看：主品牌/FILA表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，戶外品牌延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。安踏主品牌實(shí)現(xiàn)收入335.2億元，同比+10.6%；FILA品牌實(shí)現(xiàn)收入266.3億元，同比+6.1%。其他品牌實(shí)現(xiàn)收入106.8億，同比+53.7%。其中安踏/FILA/其他品牌經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比-1.2pp/-2.3pp/+1.5pp至21%/25.3%/28.6%，安踏因廣告投入增加利潤(rùn)率有所下降，F(xiàn)ILA品牌下調(diào)主要是品牌策略性提升產(chǎn)品質(zhì)量和提升品牌形象，戶外品牌盈利水平均保持上升趨勢(shì)。
　　分渠道看：線上保持高增，零售新模式初見(jiàn)成效。線上收入同比+21.8%，占總收入的35.1%，新興渠道快速增長(zhǎng)。線下方面，截至2024年末，安踏成人/安踏兒童/FILA/DESCENTE/KOLONSPORT分別增加至7135、2784、2060、226、191家門(mén)店。部分超級(jí)安踏門(mén)店店效達(dá)到傳統(tǒng)門(mén)店的三倍，安踏冠軍店的店效亦高出一倍以上。預(yù)計(jì)安踏主品牌未來(lái)會(huì)繼續(xù)加大安踏冠軍、超級(jí)安踏等新店型的投入。展望2025年，安踏成人/兒童門(mén)店維持6900-7000家及2600-2700家目標(biāo)，F(xiàn)ILA維持2100-2200家門(mén)店目標(biāo)，DESCENTE和KOLON門(mén)店有望增至260-270家及190-200家。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整毛利率略微下滑，整體凈利率穩(wěn)中有升。1)2024年公司毛利率同比下降0.4pp至62.2%。2)2024年公司員工費(fèi)用/廣告及推廣費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用分別為14.8%/9%/2.8%，分別+0.1/+0.8/+0.2PCT，24年加大品牌市場(chǎng)資源投放以及在不同線級(jí)城市的店鋪升級(jí)帶來(lái)相關(guān)銷(xiāo)售費(fèi)用增加。3)公司凈利率增加0.4pp至16.8%，若考慮分占聯(lián)營(yíng)公司/合營(yíng)公司損益及由Amer Sports上市事項(xiàng)及配售事項(xiàng)權(quán)益攤薄所致的利得影響，凈利率高達(dá)22%。4)2024年公司平均存貨天數(shù)保持在123天，整體營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)處于健康水平，維持高水平運(yùn)營(yíng)效率。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：安踏做為國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾龍頭，在消費(fèi)分層趨勢(shì)下多品牌運(yùn)營(yíng)覆蓋細(xì)分用戶、國(guó)貨產(chǎn)品力提升，并把握戶外等新興運(yùn)動(dòng)賽道興起窗口，DTC模式下折扣與經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)穩(wěn)健向好。我們看好公司領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大，穩(wěn)健增長(zhǎng)。展望25年，我們估計(jì)安踏/FILA保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，戶外品牌迪桑特/可隆持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為135/153172億元（25/26年前值為138/156億元)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求承壓風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。