>> 開源證券-安踏體育(02020.HK)港股公司信息更新報告：多品牌戰(zhàn)略牽引營收再上臺階，期待新零售業(yè)態(tài)突破-250321
| 上傳日期： |
2025/3/21 |
大小： |
760KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明,周嘉樂,張霜凝 |
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多品牌戰(zhàn)略牽引營收再上臺階，期待新零售業(yè)態(tài)突破，維持“買入”評級
2024年收入708.26億元（同比+13.6%，下同），歸母凈利潤155.96億元（+52.4%），剔除Amer上市及配售攤薄所致的非現(xiàn)金利得后歸母凈利潤119.3億元（+16.5%），進一步剔除合營公司損益后歸母凈利潤117.3億元（+7.1%），以此為基數(shù)的全年派息率為51.4%，同比略有提升，并持續(xù)推進回購計劃?？紤]2024年政府補助及利息收入基數(shù)，我們下調(diào)2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計歸母凈利潤134.6/149.9/165.7億元(原137/153億元)，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為17.9/16.1/14.6倍，公司依托單聚焦、多品牌、全球化戰(zhàn)略，各品牌定位清晰，主品牌成功打造爆品并于新業(yè)態(tài)取得突破；Fila潮牌及兒童調(diào)整迅速，預(yù)計組織變革后持續(xù)高質(zhì)量增長；高端垂類品牌預(yù)計維持高速增長，維持“買入”評級。
主品牌：2024年成功打造爆品，電商及新店型高增長，預(yù)計2025年高單增長
2024年收入335.2億元（+10.6%），占比47.3%，全年流水高單增長，與收入增長匹配。分渠道：DTC/電商/批發(fā)收入同比+7.3%/+20.7%/-2.1%，DTC/電商占比54.4%/35.8%。分品類：大貨/兒童分別雙位數(shù)/高單增長，門店凈+82/6至7135/2784，合計DTC門店占比80%左右，其中直營占比約50%，新店型取得成效，安踏冠軍/超級安踏/SV/Palace等新店型精準(zhǔn)對焦客戶群并匹配產(chǎn)品，店效好于傳統(tǒng)門店。2024年低毛利率的電商及鞋占比提升帶動毛利率-0.4pct，疊加電商費用導(dǎo)致OPM下降1.2pct。展望：2025年預(yù)計高單增長，電商優(yōu)化矩陣，線下精簡提效，預(yù)計大貨/兒童6900-7000/2600-2700家，新店型占比提升驅(qū)動店效。
FILA：副牌調(diào)整迅速，增強功能性致毛利率微降，預(yù)計2025年中單增長
2024年收入266.3億元（+6.1%），占比37.6%，全年流水中單增長，主要系電商、功能性及鞋類產(chǎn)品貢獻。大貨/兒童/潮牌分別高單增長/持平/中單增長，兒童及潮牌延續(xù)Q4改善趨勢；鞋錄得雙位數(shù)增長。2024年策略性增強產(chǎn)品功能性，成本提升導(dǎo)致毛利率-1.2pct，電商費用及品宣增加帶動OPM-2.3pct。展望：2025年預(yù)計中單增長，門店小幅凈開至2100-2200家，CEO換帥預(yù)計推動下一輪變革。
其他品牌：迪桑特及可隆規(guī)模及盈利延續(xù)高增勢頭，Amer分占扭虧為盈
其他品牌：2024年收入106.8億元（+53.7%），全年流水增幅40-45%，其中迪桑特增長40%+、可隆增長60%+，預(yù)計分別占比約10%、中單位數(shù)，迪桑特/可隆+39/+27至226/191家門店，毛利率及OPM -0.7pct/+1.5pct。預(yù)計2025年其他品牌增長30%+，迪桑特/可隆門店小幅凈開至260-270/190-200家。Amer：2024年分占約2億元（2023年為虧損7.18億元），預(yù)計2025年分占進一步大幅提升。
風(fēng)險提示：消費者信心恢復(fù)不及預(yù)期、產(chǎn)品升級和渠道優(yōu)化不達預(yù)期。
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