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2024年全年業(yè)績(jī)概況：公司收入錄得708.3億元人民幣(同下)，同比增長(zhǎng)13.6%;受益于所有品牌的推動(dòng)。毛利率減少0.4pct至62.2% (受安踏品牌電商業(yè)務(wù)占比提升，較低毛利率的鞋類產(chǎn)品占比增加及FILA品牌策略性地增強(qiáng)和提升產(chǎn)品功能和質(zhì)量以致成本率上升的影響)。經(jīng)營(yíng)開支比率:廣告及宣傳開支和研發(fā)成本比率分別增加0.8pct/0.2pct到9.0%(由于2024年是體育大年)及2.8%，員工開支比率維持穩(wěn)定在14.8%。因此經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)8.0%到165.9億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率減少1.2pct到23.4%。分占聯(lián)營(yíng)公司溢利為198百萬；AmerSports上市和配售事項(xiàng)分別錄得15.8和20.9億元收益。最終歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)52.4%至155.9億元。核心歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.50%至119.3億元。建議派發(fā)末期每股股息1.18港元(核心派息比率為51.4%)?？傮w業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期，維持高質(zhì)量增長(zhǎng)。自由現(xiàn)金流為132.5億元。資產(chǎn)負(fù)債狀況也非常強(qiáng)勁,持有凈現(xiàn)金313.9億元。
　　安踏主品牌:安踏主品牌收入增長(zhǎng)10.65%到335億元;受益于電商業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，持續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)品性能及功能以提升消費(fèi)者體驗(yàn);及以更多不同的門店類型來精準(zhǔn)對(duì)焦客戶群和提供更合適的產(chǎn)品。按渠道來看, DTC、電商和傳統(tǒng)批發(fā)及其他業(yè)務(wù)分別增長(zhǎng)+7.3%、+20.7%及2.1%;占比為54.4%、35.8%及9.8%。毛利率減少0.4pct到54.5%；主要受毛利率較低的鞋類產(chǎn)品占比增加及毛利率較低的電商業(yè)務(wù)占比上升的影響。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率下跌1.2pct到21.0%。安踏成人在12月底有7135家店(增加82家)，安踏兒童有2784家(增加6家)；約8000家為DTC業(yè)務(wù)模式，其中自營(yíng)比例為約50%。相信超級(jí)安踏店和安踏冠軍店店效分別超100萬元和50萬元；安踏成人和安踏兒童分別為30萬元和16萬元。
　　 FILA品牌和其他品牌: FILA和其他品牌收入分別增長(zhǎng)6.1%及53.7%%到266.3億元和106.8億元。FILA大貨約有高單位數(shù)增長(zhǎng)，F(xiàn)ILAFushion和兒童分別有中單位數(shù)增長(zhǎng)和持平（但去年第四季度應(yīng)轉(zhuǎn)成正增長(zhǎng)）。其他品牌的增長(zhǎng)主要由DESCENTE（+40%）和KOLON（+60%）業(yè)務(wù)所帶動(dòng)。FILA品牌和其他品牌的毛利率分別減少1.2pct和0.7pct到67.8%（受FILA策略性地增強(qiáng)和提升產(chǎn)品功能和質(zhì)量以致成本上升及主動(dòng)地提升毛利率較低的鞋類產(chǎn)品占比的影響）及72.2%。這兩品牌的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別減少2.3pct及增加1.5pct到25.3%及28.6%。在12月底，F(xiàn)ILA大貨和FILA兒童分別有1264家門店(+85家)/590家（+8家）；Descente及Kolon門店數(shù)則分別為226家(+39家)及191家(+27家)。相信Fila大貨和兒童的店效分別為約96萬元和36萬元；Descente及Kolon的店效分別為約200萬元和160萬元。
　　 2025年的展望：預(yù)計(jì)安踏品牌和FILA品牌應(yīng)能有高單位數(shù)和中高單位數(shù)的增長(zhǎng)；其他品牌預(yù)計(jì)有30%+的增長(zhǎng)。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率：安踏品牌預(yù)計(jì)在20-25%；和FILA品牌在25%。海外發(fā)展方面：東南亞業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)良好，也在中東成立了公司。未來5年計(jì)劃把海外業(yè)務(wù)占比提升到15%。門店數(shù)：預(yù)計(jì)安踏成人在6900-7000家，安踏兒童在2600-2700家，F(xiàn)ILA在2100-2200，Descente及Kolon分別在260-270家及190-200家。
　　目標(biāo)價(jià)113.28港元，維持買入評(píng)級(jí)：集團(tuán)總體業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期，繼續(xù)維持高質(zhì)量增長(zhǎng)。業(yè)績(jī)后，市場(chǎng)比較關(guān)心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率的變化。隨著政策的出臺(tái)，我們對(duì)于消費(fèi)將能好轉(zhuǎn)持有信心。安踏堅(jiān)持“單聚焦、多品牌、全渠道”發(fā)展策略，我們相信不同品牌能滿足不同消費(fèi)者的需要，而且能為集團(tuán)搶占不同的市場(chǎng)份額，繼續(xù)看好集團(tuán)未來的發(fā)展。目前的估值吸引，約2025年17.3倍的PE。我們維持買入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)為113.28港元，相當(dāng)于2025年22倍PE。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)的變化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、主品牌和Fila和亞瑪芬表現(xiàn)不及預(yù)期等。