>> 海通證券-安踏體育(2020.HK)2024主品牌新業(yè)態(tài)成效顯著，戶外矩陣持續(xù)高增-250324
| 上傳日期： |
2025/3/24 |
大小： |
707KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
梁希,盛開 |
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2024年安踏牌穩(wěn)健增長，F(xiàn)ILAQ4流水增速修復(fù)，Amer扭虧提振凈利率。2024全年收入增13.6%至708億元，安踏/FILA/其他品牌收入分別同比增長10.6%/6.1%/53.7%，線上/線下收入同比增21.8%/9.7%。流水角度看，安踏全年增速穩(wěn)健，F(xiàn)ILAQ2-3降速后于Q4實(shí)現(xiàn)較好修復(fù)，其他品牌持續(xù)高增、逐季提速。毛利率下降0.4pct至62.2%，經(jīng)營利潤率下降1.2pct至23.4%，主因廣宣費(fèi)用率提升0.8pct+電商開支增加。聯(lián)營公司Amer Sports扭虧為盈，首次正向貢獻(xiàn)利潤約2億元（2023虧損：-7.2億元），Amer上市及配售事項(xiàng)攤薄產(chǎn)生約36.7億元利得，疊加凈融資收入同比增4億元，凈利潤增52.4%至156億元，凈利率提升5.6pct至22%。撇除Amer一次性利得影響，凈利率同比提升0.4pct至16.8%。派息率39.3%，不含Amer相關(guān)非現(xiàn)金會計利得的派息率為51.4%。
主品牌新業(yè)態(tài)店效顯著優(yōu)于傳統(tǒng)店，加速出海布局。主品牌全年毛利率降0.4pct至54.5%，主因毛利率較低的鞋類及電商業(yè)務(wù)占比增加，經(jīng)營利潤率降1.2pct至21%。更具針對性的新業(yè)態(tài)運(yùn)營表現(xiàn)顯著優(yōu)于傳統(tǒng)門店，提供全品類自助式購物體驗(yàn)的“超級安踏”表現(xiàn)突出，兒童、家庭、女性客流比例大幅高于傳統(tǒng)門店，部分店效已達(dá)傳統(tǒng)門店的三倍。聚焦精英戶外運(yùn)動商品的“安踏冠軍”店效達(dá)傳統(tǒng)門店的兩倍以上，兒童的校園特色門店“安踏Campus”在一線城市高端商場開店，店效達(dá)傳統(tǒng)兒童門店的兩倍。同時加速推進(jìn)出海布局，重點(diǎn)深耕東南亞市場，戰(zhàn)略性布局中東、北美、歐洲及非洲市場。
FILA強(qiáng)化產(chǎn)品+優(yōu)化品牌形象，換帥后發(fā)展值得期待。FILA毛利率降1.2pct至67.8%，經(jīng)營利潤率降2.3pct至25.3%，保持較好盈利水平，利潤率降低主因高端時尚運(yùn)動競爭激烈，投入提升商品品質(zhì)+宣傳品牌+加速提升終端形象，強(qiáng)化競爭力。先后負(fù)責(zé)安踏兒童和FILAFusion品牌管理的江艷接任時尚運(yùn)動品牌群CEO，25年將聚焦高增長品類，通過孵化網(wǎng)球、高爾夫等專業(yè)運(yùn)動系列產(chǎn)品，豐富鞋履產(chǎn)品，推動穩(wěn)健增長，同時優(yōu)化零售運(yùn)營效率。
其他品牌規(guī)模破百億，店效顯著提升。其他品牌H1/H2收入增速分別為41.8%/64.2%，維持高景氣度，全年收入106.8億元，首次突破百億，收入占比提升4pct至15.1%，經(jīng)營利潤率提升1.5pct至28.6%，Descente/Kolon店鋪數(shù)分別同比增21%/16%，我們判斷店效均顯著提升。
盈利預(yù)測與估值。我們認(rèn)為安踏作為領(lǐng)先的多品牌體育用品集團(tuán)，競爭壁壘主要在于①稀缺優(yōu)質(zhì)多品牌資產(chǎn)，占據(jù)多個高成長潛力賽道，②成熟強(qiáng)大運(yùn)營體系打造抗經(jīng)濟(jì)周期能力。持續(xù)看好多品牌增長勢能，預(yù)計公司2025/2026凈利潤為134.23/150.80億元，給予2025年P(guān)E估值區(qū)間18-20X，按照1港元=0.92元兌換匯率，對應(yīng)合理價值區(qū)間93.55-103.95港元/股，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。零售環(huán)境疲軟，新品牌收購整合不達(dá)預(yù)期，店鋪拓展進(jìn)程放緩等。
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