>> 華西證券-安踏體育(2020.HK)Q1符合預(yù)期，擬收購德國戶外品牌Jack Wolfskin-250410
| 上傳日期： |
2025/4/10 |
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| 1040KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽,李佳妮 |
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事件概述
公司公告2025Q1運營數(shù)據(jù)：25Q1主品牌/FILA/其他品牌同比高單位數(shù)正增長/高單位數(shù)正增長/65-70%正增長，符合市場預(yù)期。
公司公告將全資收購起源于德國的世界領(lǐng)先戶外服飾、鞋履及裝備專業(yè)品牌Jack Wolfskin（狼爪），基礎(chǔ)對價為現(xiàn)金2.9億美元。在滿足其他慣常交割條件后，本次收購預(yù)計將于2025年第二季末或第三季初完成。狼爪是全球領(lǐng)先的戶外運動品牌之一，成立于1981年，總部位于德國伊德斯坦因，市場聚焦于歐洲和中國。狼爪產(chǎn)品秉承德國工程、技術(shù)及設(shè)計，以功能性出色、質(zhì)量卓越及突出創(chuàng)新而聞名遐邇，應(yīng)用場景涵蓋徒步、自行車、滑雪以及露營。
分析判斷
我們分析，1）安踏品牌2025Q1實現(xiàn)高單位數(shù)正增長、與全年增速預(yù)期一致，環(huán)比2024Q4增速持平，同比2024Q1中單位數(shù)正增長增速提升，我們分析主要來自主品牌店型不斷調(diào)整，超級安踏、安踏冠軍等新店型開出；2）FILA 2025Q1流水實現(xiàn)高單位數(shù)正增長、好于全年增速預(yù)期，環(huán)比2024Q4持平。3）迪桑特、KOLON、MAIA等其他品牌2025Q1增長65-70%，2024Q4為50-55%正增長，2024Q1為25%-30%正增長，增速同比環(huán)比均有提升，我們分析主要來自MAIA并表。
投資建議
我們分析，（1）美國加稅對公司影響不大，海外流水僅占不到1%。預(yù)計2025年主品牌收入高單位數(shù)增長、FILA收入中單位數(shù)增長，KOLON和DESCENTE 30%增長。根據(jù)公司公告，公司計劃25年底安踏/安踏兒童/FILA/DESCENTE/KOLON店數(shù)分別為6900-7000/2600-2700/2100-2200/260-270/190-200家，25年凈開-235至135/-184至-84/33-43/-1至9家。（2）中長期看，由于未來戶外引動市場向好，KOLON和DESCENTE有望憑借其中高端運動品牌定位，不斷提升產(chǎn)品核心競爭力及市場份額，保持高增長，新收購品牌Jack Wolfskin有望貢獻(xiàn)增量，但短期今年可能存在并表虧損及費用壓力。（3）AmerSports有望持續(xù)帶來正向貢獻(xiàn)，凈利仍有較大增長空間。我們維持25/26/27年收入預(yù)測770/859/960億元；維持25/26/27歸母凈利預(yù)測138.74/159.07/178.76億元；維持25/26/27年EPS預(yù)測4.94/5.67/6.37元；2025年4月10日收盤價81.55港元對應(yīng)25/26/27年P(guān)E為16/14/12倍（1港元=0.9455元人民幣），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
開店低于預(yù)期；多品牌、跨區(qū)域運營不及預(yù)期風(fēng)險；系統(tǒng)性風(fēng)險。
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