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投資要點(diǎn)
　　安踏公布Q1超預(yù)期流水表現(xiàn)，并收購(gòu)德國(guó)戶外品牌Wolfskin，戶外矩陣進(jìn)一步豐滿
　　安踏主品牌：如期展現(xiàn)活力
　　25Q1主品牌流水增長(zhǎng)高單位數(shù)，其中預(yù)計(jì)大貨及兒童增速類(lèi)似，線上增長(zhǎng)低雙位數(shù)。折扣方面，Q1線下折扣同比基本持平，線上折扣有小幅度加深；庫(kù)銷(xiāo)比環(huán)比改善。本季度冠軍、超級(jí)安踏新店態(tài)店效表現(xiàn)出色，PG7、歐文等明星產(chǎn)品勢(shì)頭良好，波動(dòng)零售環(huán)境下持續(xù)展現(xiàn)活力。
　　FILA：超預(yù)期穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　25Q1 FILA品牌流水增長(zhǎng)高單位數(shù)，其中預(yù)計(jì)大貨增長(zhǎng)中單位數(shù)，兒童增長(zhǎng)低雙位數(shù)，潮牌增長(zhǎng)中雙位數(shù)，兒童和潮牌延續(xù)了24Q4的回暖勢(shì)頭，分渠道來(lái)看，線上增長(zhǎng)中雙位數(shù)，快于線下。本季度線上線下折扣略有加深，庫(kù)銷(xiāo)比保持在可控范圍內(nèi)，大貨中專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)、戶外增速表現(xiàn)領(lǐng)跑，潮牌重塑后戶外機(jī)能風(fēng)受到消費(fèi)者歡迎，后續(xù)新CEO預(yù)計(jì)也會(huì)繼續(xù)在大貨商品、零售渠道、組織架構(gòu)進(jìn)行積極調(diào)整。
　　其他品牌：成長(zhǎng)火力全開(kāi)
　　25Q1 Descente流水增長(zhǎng)接近60%，KOLON流水增長(zhǎng)接近翻倍，MaiaActive流水增長(zhǎng)30%以上，戶外及女子運(yùn)動(dòng)多點(diǎn)開(kāi)花，增長(zhǎng)火力全開(kāi)的同時(shí)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量極高，DESCENTE及KOLON折扣和庫(kù)銷(xiāo)比表現(xiàn)維持高水準(zhǔn)。
　　收購(gòu)德國(guó)狼爪、戶外版圖進(jìn)一步豐滿
　　德國(guó)狼爪Wolfskin1981年成立，作為德國(guó)代表的專(zhuān)業(yè)戶外品牌主要在徒步、自行車(chē)、滑雪、露營(yíng)場(chǎng)景提供戶外鞋服裝備，主要銷(xiāo)售在歐洲德語(yǔ)地區(qū)及中國(guó)，受到30-40歲成熟消費(fèi)者青睞，根據(jù)其賣(mài)家Topgolf披露，2025/2/24財(cái)年預(yù)計(jì)狼爪全球收入3.25億歐元（約合26.4億人民幣），EBITDA 1200萬(wàn)歐元。
　　本次安踏對(duì)價(jià)2.9億美元（約合21.2億人民幣）收購(gòu)狼爪100%股權(quán)獲得其全球權(quán)益（包括IP及全球渠道），PS＜1，預(yù)計(jì)25Q2末或Q3初完成交割，未來(lái)公司計(jì)劃主要在中國(guó)和歐洲市場(chǎng)進(jìn)行渠道拓展和效率提升，對(duì)于安踏來(lái)說(shuō)，其補(bǔ)足了中端戶外市場(chǎng)價(jià)格帶，且在歐洲市場(chǎng)根基深厚，在人群、功能、價(jià)格、國(guó)際布局方面都與安踏形成互補(bǔ)，安踏也將積極利用自身多品牌運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)為其更新形象、開(kāi)發(fā)新品、擴(kuò)大客戶群體、提升盈利能力。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：
　　我們預(yù)計(jì)25/26/27年公司收入+10%/8%/7%至782/846/909億元，歸母凈利為134/147/161億元，剔除2024年36.7億Amer Sports一次性收益影響，同比+12%/+10%/+9%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為15.9/14.5/13.2X。作為全球領(lǐng)跑的運(yùn)動(dòng)集團(tuán)，主品牌商品及零售業(yè)態(tài)創(chuàng)新不斷緊抓大眾需求、FILA牌換帥期待積極變革、戶外品牌矩陣持續(xù)豐滿，帶動(dòng)公司在波動(dòng)環(huán)境下持續(xù)體現(xiàn)韌性，繼續(xù)推薦，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端零售不及預(yù)期，新品牌發(fā)展不及預(yù)期