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積極控費(fèi)虧損縮窄：公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.1億元，同比增長(zhǎng)58.9%。公司全年毛利率80.0%，同比提升3.5pts。公司Q4加強(qiáng)了了營(yíng)銷活動(dòng)，全年銷售費(fèi)用率55.5%。研發(fā)費(fèi)用方面公司對(duì)管線進(jìn)行了調(diào)整和重點(diǎn)聚焦，全年研發(fā)費(fèi)用15.4億，成功實(shí)現(xiàn)16億以下的目標(biāo)，費(fèi)用率大幅下降至60.2%。得益于有效的控費(fèi)舉措，公司2024年歸母凈虧損14.7億元，同比小幅縮窄。截止2024年底，公司在手現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物7.6億元，貸款授信額度28億元。2025年公司將繼續(xù)費(fèi)用管理，計(jì)劃將研發(fā)費(fèi)用控制在13億以下，顯著縮窄虧損。
　　上市產(chǎn)品持續(xù)放量，新適應(yīng)癥紛至沓來(lái)：2024年泰它西普實(shí)現(xiàn)銷售收入9.7億元，同比大幅增長(zhǎng)約88%。繼系統(tǒng)性紅斑狼瘡和類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎之后，重癥肌無(wú)力的適應(yīng)癥也有望在2025Q2獲批。此外，干燥綜合征和IgA腎病也有望在今年上半年和下半年遞交上市申請(qǐng)，進(jìn)一步擴(kuò)大泰它西普在中國(guó)市場(chǎng)的適應(yīng)癥覆蓋，為其繼續(xù)放量提供充足燃料。維迪西妥單抗銷售收入達(dá)7.2億，同比增長(zhǎng)約36%，放量也明顯加快。乳腺癌伴肝轉(zhuǎn)移適應(yīng)癥有望在2025Q2獲批上市，聯(lián)合PD-1治療一線尿路上皮癌的適應(yīng)癥也將在今年下半年遞交上市申請(qǐng)。眼科新藥RC28糖尿病性黃斑水腫III期臨床也已完成患者入組，有望在下半年遞交上市申請(qǐng)。
　　重癥肌無(wú)力III期臨床數(shù)據(jù)驚艷：公司泰它西普治療重癥肌無(wú)力的中國(guó)III期臨床數(shù)據(jù)被收入4月8日美國(guó)神經(jīng)病學(xué)年會(huì)最新突破性研究口頭報(bào)告，展現(xiàn)了非常驚艷的臨床數(shù)據(jù)。第一階段24周用藥數(shù)據(jù)顯示出了相比安慰劑組顯著的MG-ADL和QMG評(píng)分降低，并且曲線仍然有持續(xù)下降的勢(shì)頭。MG-ADL評(píng)分下降≥3的患者比例高達(dá)98.1%。該適應(yīng)癥的主流生物制劑為FcRn抗體，由于安全性問(wèn)題，無(wú)法長(zhǎng)期持續(xù)用藥，而在停藥期間患者通常會(huì)出現(xiàn)癥狀反彈。泰它西普擁有優(yōu)異的安全性表現(xiàn)，此次臨床中主要不良事件感染的表現(xiàn)甚至略好于安慰劑組。長(zhǎng)期可持續(xù)用藥的特點(diǎn)不僅為FcRn不耐受患者提供了新的治療選擇，而且有望配合FcRn治療，通過(guò)序貫治療鞏固療效，達(dá)到長(zhǎng)期疾病控制的目的。
　　目標(biāo)價(jià)至38.52港元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)：我們采用DCF估值法，假設(shè)WACC為11.0%、永續(xù)增長(zhǎng)率為3.0%對(duì)公司進(jìn)行估值，僅考慮泰它西普、維迪西妥單抗、RC28三款產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后銷售收入，給予公司38.52港元的目標(biāo)價(jià)，有28.8%的上漲空間，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。