>> 申萬宏源-3月金融數(shù)據(jù)點評：短貸高增VS財政托舉-250414
| 上傳日期： |
2025/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
賈東旭,趙偉 |
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事件：4月13日，央行公布2025年3月中國金融數(shù)據(jù)，信貸余額同比上行0.1個百分點至7.4%，社融存量同比上行0.2個百分點至8.4%，M2同比持平于7.0%。
核心觀點：關(guān)注后續(xù)財政融資節(jié)奏
3月信貸數(shù)據(jù)回暖主因企業(yè)短期貸款放量，而反映企業(yè)投資需求的中長期貸款增長相對平緩。3月新增信貸3.64萬億元，顯著超出市場預(yù)期的2.93萬億元（Wind）。居民部門融資平穩(wěn)，企業(yè)短期貸款同比多增4600億元，而更具經(jīng)濟(jì)指向意義的企業(yè)中長期貸款同比少增200億元。在外部需求承壓疊加PPI持續(xù)低位運行的背景下，這種結(jié)構(gòu)性分化可能折射出企業(yè)對未來預(yù)期的審慎，更傾向于通過短期融資維持現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)而非擴(kuò)大資本開支。
3月社融存量同比增速回升0.2個百分點至8.4%，主要驅(qū)動力來自財政融資節(jié)奏前置，或?qū)⒊蔀楸灸甓蓉斦邎?zhí)行的重要特征。當(dāng)月政府債券凈融資1.48萬億元，同比多增1.02萬億元。一季度政府債凈融資規(guī)模達(dá)3.87萬億元創(chuàng)歷史新高，推動社融存量同比從上年末的8.0%回升至8.4%?？紤]到外部環(huán)境不確定性加劇，二季度財政融資節(jié)奏有望延續(xù)前置態(tài)勢，通過債務(wù)融資的時序調(diào)節(jié)為經(jīng)濟(jì)提供支撐。
M1同比回升或與前期財政資金逐步注入實體經(jīng)濟(jì)有關(guān)，而企業(yè)債券融資的收縮現(xiàn)象也可作為旁證。3月財政存款減少7710億元，降幅基本符合季節(jié)性規(guī)律。值得注意的是，在政府債凈融資同比多增1.02萬億元的背景下，財政支出效率明顯提升。結(jié)合一季度大規(guī)模置換債發(fā)行以及3月企業(yè)債券融資凈減少90.5億元（同比少增5142億元）等數(shù)據(jù)，可以觀察到財政當(dāng)局正通過債務(wù)置換等渠道向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)定向輸送流動性。
展望后市，財政政策或?qū)⒊袚?dān)信用擴(kuò)張主引擎的角色，在微觀主體預(yù)期審慎的環(huán)境下持續(xù)向?qū)嶓w注入流動性。4月以來美國加征關(guān)稅等非常規(guī)政策沖擊市場預(yù)期，可能加劇經(jīng)濟(jì)主體的觀望情緒，進(jìn)而導(dǎo)致信貸增長波動。為有效對沖外部沖擊，財政政策的節(jié)奏把控尤為關(guān)鍵。后續(xù)需重點關(guān)注1.3萬億元超長期特別國債發(fā)行進(jìn)展，以及十個試點"自審自發(fā)"機(jī)制省份的專項債發(fā)行節(jié)奏，預(yù)計二季度政府債凈融資規(guī)模將維持高位運行。
常規(guī)跟蹤：信貸回暖主因企業(yè)短貸。
3月新增信貸36400億，同比多增5500億，邊際改善主要源于企業(yè)短貸。居民部門貸款新增9853億，同比多增447億，其中短貸新增4841億，同比少增67億，中長貸新增5047億，同比多增531億。企業(yè)部門方面，票據(jù)融資下降1986億，短期貸款新增14400億，同比多增4600億，中長期貸款新增15800億，同比少增200億。
3月新增社融58879億，同比多增10544億，人民幣貸款是主要支撐，政府債凈融資仍保持高位，但企業(yè)債券凈融資出現(xiàn)明顯下行。人民幣貸款新增38278億，同比多增5358億。政府債券新增14828億，同比多增10202億。企業(yè)債券減少90.5億，同比少增5142億。委托貸款同比少減299億，信托貸款同比少增443億，未貼現(xiàn)匯票同比多增81億。
3月M2同比持平于7.0%，新口徑M1同比回暖1.5個百分點至1.6%。存款結(jié)構(gòu)中，居民存款新增30900億，同比多增2600億，企業(yè)存款新增28400億，同比多增7675億，財政存款減少7710億，同比多減49億，非銀存款同比多減12610億。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期，政策超預(yù)期
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