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主要觀點(diǎn)：
　　24年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利水平修復(fù)
　　24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150.88億元，同比-33.41%，營(yíng)收同比下降主要系公司產(chǎn)品售價(jià)隨原材料價(jià)格下降而調(diào)整。24年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.96億元，同比-49.06%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.44億元，同比-52.64%，凈利潤(rùn)同比下降主要受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和原料價(jià)格波動(dòng)影響。
　　三元材料出貨量維持高增長(zhǎng)，毛利率進(jìn)一步修復(fù)
　　公司2024年三元材料出貨量為12萬(wàn)噸，同增20%，連續(xù)四年保持全球第一。此外，24年三元材料業(yè)務(wù)毛利率9.34%，盈利能力大幅改善。隨著4680大圓柱電池和固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快，預(yù)計(jì)9系以上超高鎳產(chǎn)品加速出貨。
　　積極布局磷酸錳鐵鋰/鈉電正極材料，研發(fā)進(jìn)展順利
　　公司一代磷酸錳鐵鋰獲得頭部企業(yè)批量訂單，二代產(chǎn)品已獲得客戶認(rèn)可，預(yù)計(jì)2025年量產(chǎn)交付；2024年公司磷酸錳鐵鋰產(chǎn)品出貨同比增長(zhǎng)超100%，連續(xù)兩年保持行業(yè)市場(chǎng)占有率第一。公司鈉電正極產(chǎn)品綜合指標(biāo)顯著提升，現(xiàn)已獲層狀氧化物和聚陰離子材料訂單，預(yù)計(jì)2025年出貨繼續(xù)高增。
　　韓國(guó)工廠一期實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，二期已完成建設(shè)有望進(jìn)一步提升盈利水平
　　公司韓國(guó)工廠一期年產(chǎn)2萬(wàn)噸高鎳三元，于四季度實(shí)現(xiàn)單月滿產(chǎn)，并首次盈利。二期4萬(wàn)噸高鎳產(chǎn)能已經(jīng)完成建設(shè)，預(yù)計(jì)將在2025年上半年實(shí)現(xiàn)試生產(chǎn)，隨產(chǎn)能爬坡將進(jìn)一步提升盈利水平。
　　投資建議
　　公司深耕鋰、鈉電正極及前驅(qū)體領(lǐng)域，未來(lái)在動(dòng)力及儲(chǔ)能類(lèi)鋰、鈉電正極材料市場(chǎng)具備較強(qiáng)發(fā)展?jié)摿?。考慮到Q4盈利超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司25/26/27年歸母凈利潤(rùn)分別為7.68/ 10.22/12.87億元，對(duì)應(yīng)PE為12/9/7倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；原材料波動(dòng)及存貨風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)迭代和新興技術(shù)路線替代風(fēng)險(xiǎn)；匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。