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 24年?duì)I收利潤端短期承壓，25年有望顯著改善
　　2024年，公司實(shí)現(xiàn)營收3.03億元，同比+8.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.18億元，同比-75.3%。毛利率76.23%，同比-6.89pct。凈利率5.88%，同比-19.93pct。公司持續(xù)開拓新客戶和新項(xiàng)目，加大衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)市場的投入，營收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。利潤端主要由于高研發(fā)投入、信用減值損失等因素影響，此外公司購置總部研發(fā)基地，各項(xiàng)成本費(fèi)用都有所增加。我們預(yù)計(jì)隨著進(jìn)入十四五收官階段，客戶需求有望逐步回暖，同時(shí)國內(nèi)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)對應(yīng)需求有望加速放量。公司配套產(chǎn)品從孵化期到成熟期，費(fèi)用端有望回歸穩(wěn)健增長，利潤端有望顯著改善。
　　衛(wèi)通產(chǎn)品優(yōu)勢突出，特種領(lǐng)域需求有望放量。
　　公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于數(shù)據(jù)鏈、電子對抗、無線通信終端、新一代電臺(tái)以及衛(wèi)星通信等領(lǐng)域。在特種領(lǐng)域公司核心芯片大規(guī)模批量應(yīng)用于多個(gè)裝備型號(hào)，在衛(wèi)通領(lǐng)域公司產(chǎn)品助力衛(wèi)星和載荷系統(tǒng)小型化、輕量化。分產(chǎn)品來看：
　　射頻收發(fā)芯片及高速高精度ADC/DAC芯片板塊營收約1.01億元，同比+2%。公司對現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行系統(tǒng)化布局，拓展運(yùn)算放大器和波束成形器兩大產(chǎn)品品類，及射頻微系統(tǒng)、數(shù)字相控陣系統(tǒng)兩套解決方案，產(chǎn)品覆蓋率持續(xù)提升。
　　電源管理芯片板塊實(shí)現(xiàn)營收1.23億元，同比+14.6%。公司加大自身產(chǎn)品在衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)的覆蓋率，獲得客戶持續(xù)認(rèn)可，已成為多家國內(nèi)主流、客戶的合格供應(yīng)商。
　　微系統(tǒng)及模組營收約4112萬元，同比-16.7%。公司微系統(tǒng)產(chǎn)品具有高集成度、高效率、低噪聲、高可靠、小型輕量化等特點(diǎn)，助力客戶降低成本，未來有望在衛(wèi)星通信和特種領(lǐng)域市場快速起量。
　　高研發(fā)投入夯實(shí)行業(yè)地位，持續(xù)完善產(chǎn)品體系
　　公司高度重視研發(fā)投入，24年研發(fā)費(fèi)用為1.55億元，同比+22.06%。新品類方面，公司全年在射頻收發(fā)、ASD/DAC芯片領(lǐng)域共定型20款，產(chǎn)品型號(hào)累計(jì)34款，其中5款新研定型產(chǎn)品可應(yīng)用于衛(wèi)星通信系統(tǒng)，包括2款星載地面寬帶終端產(chǎn)品和3款星載通信載荷抗輻照產(chǎn)品（適用于手機(jī)直連衛(wèi)星通信載荷）。電源管理芯片方面，公司累計(jì)在研35款電源管理芯片，其中新研24款芯片產(chǎn)品；累計(jì)新研8款電源模塊，目前在冊33款電源模塊產(chǎn)品。我們認(rèn)為公司保持高投入，持續(xù)豐富自身矩陣，推動(dòng)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化和模塊化，高效滿足客戶定制化需求。
　　盈利預(yù)測與估值
　　特定客戶訂單節(jié)奏放緩?fù)侠鄱唐跇I(yè)績，考慮到十四五收官之年，客戶訂單需求有望釋放，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年凈利潤為1.09億元/2.2億元/3.62億元，對應(yīng)25年P(guān)E為210X，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　軍用寬帶市場發(fā)展不及預(yù)期；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展不及預(yù)期。