>> 中泰國際-策略周報：中美關(guān)稅博弈白熱化，政策預期驅(qū)動估值修復-250414
| 上傳日期： |
2025/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
顏招駿 |
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每周策略建議
港股：美國推遲除中國以外的"對等關(guān)稅"，并短期豁免部分關(guān)鍵品類關(guān)稅，此前壓制港股的風險溢價有望部分修復。關(guān)稅戰(zhàn)聚焦中美，雙方均保持強硬姿態(tài)，全球貿(mào)易體系面臨重構(gòu)。當前恒指預測PE回落至9倍，風險溢價回歸兩年均值，疊加美元指數(shù)回落催化資金回流，港股估值性價比逐步顯現(xiàn)。行業(yè)層面可關(guān)注兩大主線：一是國內(nèi)消費刺激政策加碼預期升溫（家電以舊換新、新能源汽車補貼、生育支持政策等），消費板塊或迎階段性估值提振；二是高端制造業(yè)投資提速（半導體設(shè)備、AI算力、機器人），與政策扶持方向高度契合的硬科技龍頭或獲資金聚焦。但中期仍需警惕兩大風險傳導：其一，高關(guān)稅下全球供應(yīng)鏈成本上升或持續(xù)擠壓企業(yè)利潤率，出口依賴度較高的汽車、消費電子板塊盈利預期仍存下修壓力；其二，地緣政治博弈存在反復風險，若美方升級中概股監(jiān)管或擴大"禁投令"，或引發(fā)外資配置結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，壓制市場流動性中樞。短期繼續(xù)關(guān)注中美經(jīng)貿(mào)團隊談判進展，在外部壓力加劇的背景下，4月初總理專家座談會表態(tài)"及時推出新的增量政策"，預示二季度政策工具箱將加快開啟，有望在穩(wěn)預期、擴內(nèi)需、暢循環(huán)三端協(xié)同發(fā)力。
美股：當前美股呈現(xiàn)技術(shù)修復與基本面博弈的震蕩格局：標普500及納斯達克100指數(shù)期貨在200周均線形成強支撐，標普500及納指在上周分別跌至18.1倍及20.4倍預測PE，已跌近2022年為熊市的水平。本輪美股跌勢主要是規(guī)避關(guān)稅風險引發(fā)的拋售，一旦關(guān)稅戰(zhàn)邊際緩和，情緒修復也很易造就美股反彈，VIX指數(shù)也自高位明顯回落。如果債市流動性得到控制，美股在短期再破底機會較微。美股進入一季報的業(yè)績發(fā)布期，打頭陣的摩根大通及摩根士丹利業(yè)績超預期，上市公司重啟回購短期形成托底力量。然而，美國公布的數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟逐漸放緩，通脹超預期回落，消費者信心預期低迷，增加盈利下修壓力。關(guān)稅進入拉鋸戰(zhàn)階段，風險偏好難以完全修復，關(guān)注標普500(5,500點)及納指(17,400點)阻力。策略上，謹慎做多Mag 7及金融股，做多醫(yī)療保健板塊、必選消費、公用事業(yè)。
美債：10年期美債收益率逆勢飆升，中美貿(mào)易戰(zhàn)升級推升中長期通脹預期，部分高杠桿“基差交易”因市場波動被迫拋售美債，進一步驅(qū)動長債拋售潮。潛在轉(zhuǎn)機需關(guān)注兩大變量，中美關(guān)稅談判出現(xiàn)邊際緩和信號，或?qū)_基金去杠桿壓力階段性釋放，可能觸發(fā)技術(shù)性反彈，但反彈空間受制于通脹韌性，短期或維持高位震蕩。
美元指數(shù)：關(guān)稅政策持續(xù)反復，部分沖擊美元信用，美元指數(shù)大幅下跌至100關(guān)口略下。隨著對等關(guān)稅風險邊際緩和，基本面數(shù)據(jù)暫無大礙，短期美元進一步下跌風險可控。但關(guān)稅擾動的不確定性仍存，特朗普政策走向是重塑美元信用的關(guān)鍵。
美元兌離岸人民幣：高關(guān)稅壓力持續(xù)加劇，人民幣中間價逐步上移，央行穩(wěn)匯率態(tài)度下，料人民幣短期繼續(xù)保持震蕩偏弱格局，關(guān)注中美貿(mào)易談判進程，以及潛在的內(nèi)部增量刺激政策。
美國經(jīng)濟軟指標顯露疲態(tài)但硬數(shù)據(jù)韌性仍存
美國4月消費者信心創(chuàng)2022年6月新低，中小企業(yè)樂觀指數(shù)連跌五個月，反映關(guān)稅不確定性正壓制預期。消費者一年期通脹預期飆至40年新高6.7%，疊加對華125%關(guān)稅推升輸入性通脹，支撐美聯(lián)儲抗通脹優(yōu)先。然而硬數(shù)據(jù)尚未觸發(fā)衰退警報，3月就業(yè)和零售暫時無虞，信貸市場亦無系統(tǒng)性風險。盡管軟指標預警經(jīng)濟下行風險，但3月FOMC紀要顯示美聯(lián)儲堅持"觀望等待更清晰信號"，在就業(yè)與消費韌性猶存、通脹粘性高企的背景下，年內(nèi)降息超過兩次的概率依然偏低。
風險提示：國際形勢復雜多變；政策效果不及預期；地緣政治風險加劇。
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