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行情回顧：關(guān)稅沖擊后，市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)修復(fù)
　　4月7日-11日，市場(chǎng)大幅回調(diào)，隨后持續(xù)修復(fù)。截至2025年4月11日，萬得全A收盤價(jià)為4880.68元，較4月3日環(huán)比下跌4.31%；中證轉(zhuǎn)債同期下跌1.70%，相對(duì)防御性顯現(xiàn)。本周權(quán)益市場(chǎng)的重要特征包括：1）“國(guó)家隊(duì)”強(qiáng)力穩(wěn)市，顯著提振了市場(chǎng)信心，行情迅速止跌回穩(wěn)，做多情緒升溫。2）市場(chǎng)交易關(guān)稅反制、穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期和自主可控邏輯，分別對(duì)應(yīng)農(nóng)林牧漁、地產(chǎn)&消費(fèi)和科技板塊。
　　美國(guó)關(guān)稅力度或進(jìn)一步回撤
　　4月7-11日，受美國(guó)衰退預(yù)期影響的美股市場(chǎng)迎來了暫時(shí)喘息，美債避險(xiǎn)屬性減弱，在關(guān)稅引發(fā)通脹預(yù)期、流動(dòng)性沖擊等多重因素的作用下，美債利率大幅上行。
　　即使4月10日公布的美國(guó)3月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期放緩，也未能改變市場(chǎng)對(duì)于通脹上行的擔(dān)憂。CPI同比2.4%，低于預(yù)期（2.5%）和前值（2.8%）；環(huán)比-0.1%，預(yù)期0.1%，前值0.2%。不過市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)口成本的大幅提高最終會(huì)轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者身上，4月通脹或?qū)⒂休^大幅度的提升。
　　自4月9日對(duì)等關(guān)稅生效以來，美國(guó)已多次回撤關(guān)稅力度，包括對(duì)等關(guān)稅暫停90天、更新關(guān)稅豁免清單。未來1-2個(gè)季度，關(guān)稅對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊顯性化，可能迫使特朗普延長(zhǎng)對(duì)等關(guān)稅的暫緩，或在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)大豁免名單。在此情形下，中國(guó)的制造業(yè)產(chǎn)成品經(jīng)過轉(zhuǎn)口或出海，對(duì)美國(guó)消費(fèi)者而言仍然是物美價(jià)廉的選擇。
　　策略：把握科技板塊的修復(fù)機(jī)會(huì)
　　本輪美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)市場(chǎng)形成擾動(dòng)后，市場(chǎng)修復(fù)動(dòng)能比上一輪關(guān)稅擾動(dòng)后更強(qiáng)。原因來看，2025年權(quán)益走強(qiáng)的“政策+科技”的邏輯，并未明顯受到貿(mào)易摩擦的影響，指數(shù)仍可能修復(fù)至大跌前的點(diǎn)位。不過，美國(guó)潛在政策干擾&4月業(yè)績(jī)公告仍是不確定因素，行情的修復(fù)過程可能伴隨著一定的波動(dòng)。
　　行業(yè)方面，把握科技板塊的修復(fù)機(jī)會(huì)。統(tǒng)計(jì)2016年以來單日大跌之后的行業(yè)表現(xiàn)，中長(zhǎng)期（20日-120日）科技板塊漲幅領(lǐng)先。同時(shí)，科技板塊擁擠度已來到2022年低位，資金在科技產(chǎn)業(yè)實(shí)質(zhì)性突破（AI和機(jī)器人）的背景下回流科技板塊。此外，自主可控邏輯同樣值得關(guān)注。
　　轉(zhuǎn)債方面，如果正股多重?cái)_動(dòng)集中來襲，進(jìn)而演化至轉(zhuǎn)債信用風(fēng)波，那么這將是繼今年初之后第二次積極加倉(cāng)窗口。若正股擾動(dòng)程度相對(duì)可控，則依然可以考慮利用啞鈴配置策略（底倉(cāng)+低位+彈性），在板塊輪動(dòng)中選取績(jī)優(yōu)標(biāo)的，獲取波段收益。此外，發(fā)行節(jié)奏可能回暖，從而支撐轉(zhuǎn)債行情。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)格加速輪動(dòng)；轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)則出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整等。