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Q1 FILA表現(xiàn)好于預期，擬收購狼爪再拓戶外版圖，維持“買入”評級
　　2025Q1集團流水中雙增長，安踏/FILA/其他品牌（含Maia Active）流水+高單/+高單/+65-70%，F(xiàn)ILA及其他品牌表現(xiàn)好于預期，總體線上增長近20%，線上表現(xiàn)好于線下。我們維持盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤134.6/149.9/165.7億元，當前股價對應PE為16.6/14.9/13.5倍。公司各品牌定位清晰，主品牌成功打造爆品并于新業(yè)態(tài)取得突破；Fila潮牌及兒童調(diào)整迅速，預計組織變革后持續(xù)高質(zhì)量增長；高端垂類品牌預計維持高速增長；收購狼爪補全戶外矩陣并加速全球化渠道發(fā)展，深化單聚焦、多品牌、全球化戰(zhàn)略，維持“買入”評級。
　　安踏：Q1流水符合預期，庫銷比環(huán)比改善，新業(yè)態(tài)順利推進
　　2025Q1安踏品牌流水高單增長，成人/兒童線下流水高單/高單增長，電商流水低雙增長。經(jīng)營指標良好：庫銷比<5，環(huán)比Q4底改善，線下折扣持平、線上折扣略有加深。預計常規(guī)門店調(diào)改、新業(yè)態(tài)蓬勃發(fā)展有望帶動店效增長，新業(yè)態(tài)中，超級安踏以性價比及豐富產(chǎn)品線為優(yōu)勢，店效顯著高于普通大貨門店；安踏冠軍通過贊助和產(chǎn)品結(jié)合，吸引中高端消費者，預計平均月店效超過50萬元。
　　FILA：新CEO帶領下Q1流水好于預期，兒童及潮牌持續(xù)回暖
　　2025Q1 FILA流水高單增長，大貨中單增長，兒童及潮牌分別低雙增長/中雙增長。經(jīng)營指標相對健康：庫銷比維持5左右，折扣略加深，F(xiàn)ILA大貨專業(yè)品類增長突出，兒童電商流水增長超20%，潮牌產(chǎn)品差異化提升。
　　其他品牌（含Maia Active）：可隆及迪桑特勢頭延續(xù)，收購狼爪再拓戶外版圖
　　2025Q1其他品牌流水增長65-70%，其中迪桑特增長接近60%，可隆翻倍增長，Maia Active顯著增長，迪桑特及可隆品牌定位清晰，流水延續(xù)亮眼表現(xiàn)，可隆品牌勢能提升。公司宣布擬以2.9億美金基礎對價收購狼爪（Jack Wolfskin）品牌100%權益（全球業(yè)務），該品牌定位中端大眾戶外市場，市場聚焦歐洲與中國，核心產(chǎn)品涵蓋徒步、自行車、滑雪及露營等場景，憑借德國工程設計、Texapore材料、可持續(xù)發(fā)展理念在歐洲及中國市場積累一定知名度，狼爪與旗下始祖鳥（高端）、迪桑特（專業(yè)）形成差異化覆蓋，收購后預計與集團實現(xiàn)供應鏈、產(chǎn)品研發(fā)和零售運營等方面協(xié)同，將補全集團的戶外矩陣并加速全球化渠道布局。
　　風險提示：新品接受度不及預期、經(jīng)營杠桿及控費效用不及預期。