>> 信達證券-出口脈沖、提前出貨及關(guān)稅影響-250415
| 上傳日期： |
2025/4/15 |
大小： |
841KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
解運亮,麥麟玥 |
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在關(guān)稅等貿(mào)易政策不確定性逐步增加的環(huán)境下，我們認為3月出口實現(xiàn)超預(yù)期大漲的可持續(xù)性不強，后續(xù)出口可能即將面臨下行壓力。
第一，出口大超預(yù)期，我們認為這主要是出口商提前出貨，其持續(xù)性不強。3月出口同比12.4%，明顯超過市場預(yù)期，經(jīng)過3月的拉漲，后續(xù)增速回調(diào)的概率較大。我們認為，后續(xù)增速可能回調(diào)的主要原因是3月的漲幅主要是出口商提前出貨拉動的，它的持續(xù)性并不高。對于進口，當(dāng)前降幅顯示進口增長動力仍弱，或是內(nèi)需不振對進口的影響仍在。
第二，已生效的對美關(guān)稅影響體現(xiàn)在哪？3月對美出口方面已經(jīng)生效的新增關(guān)稅有20%，出口增速卻在上升，關(guān)稅的影響體現(xiàn)在哪里？第一，對美出口增速雖在上升，但近兩個月的對美出口占比卻跌破13%，這是2015年以來首次。第二，對東盟出口占比則明顯提升。已經(jīng)生效的對美關(guān)稅已對我們的出口流向產(chǎn)生了影響，這部分出口或正在轉(zhuǎn)向東盟等國家和地區(qū)。
第三，二季度中美之間直接貿(mào)易的下行壓力會比較大。我國一季度出口同比較好，但考慮到提前出貨的潛在回落效應(yīng)，我們預(yù)計二季度開始，出口的壓力會比較大。一方面是當(dāng)前的出口已經(jīng)隱約顯現(xiàn)出關(guān)稅的影響。再加上3月的回升更多是提前出貨的影響，后續(xù)增速回落的可能性較大。另一方面是中美之間更高的關(guān)稅在4月開始生效，在更高關(guān)稅影響逐漸體現(xiàn)下，二季度出口面臨的下行壓力會比較大。
第四，中國對美出口可能流向周圍的關(guān)稅暫緩地。首先，對美出口占比下滑和對東盟占比提升，3月的出口國家占比調(diào)整為我們提供了后續(xù)轉(zhuǎn)口力度可能比3月更大的信號。其次，美國對其他國家關(guān)稅暫緩90天，提供了轉(zhuǎn)口的條件。我們認為，在暫緩的這90天里（即二季度），中國對美的出口可能流向周圍的關(guān)稅暫緩地，再而轉(zhuǎn)向美國。因此，二季度可以重點關(guān)注其他國家對中國的關(guān)稅變化或進口額度。
風(fēng)險因素：穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期，全球經(jīng)濟景氣度不及預(yù)期等。
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