>> 華泰證券-偉星新材(002372)減值短周期擾動，品牌實力穩(wěn)固-250416
| 上傳日期： |
2025/4/16 |
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| 592KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎,王璽杰 |
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偉星新材2024年實現(xiàn)營收62.67億元（yoy-1.75%），歸母凈利9.53億元（yoy-33.49%），扣非凈利9.17億元（yoy-28.08%）。其中4Q實現(xiàn)營收24.94億元（yoy-5.26%，qoq+74.46%），歸母凈利3.29億元（yoy-41.09%，qoq+15.73%），4Q歸母凈利略低于我們此前預(yù)期（4.19億），主因新并購公司業(yè)務(wù)整合偏緩，造成商譽減值損失，但考慮到公司零售品牌力穩(wěn)固，家裝以舊換新擴圍催化下，我們預(yù)計消費建材零售或有提振，維持“買入”。
核心PPR產(chǎn)品收入/毛利率相對平穩(wěn)，零售品牌力再次得到驗證
24年公司實現(xiàn)管材銷量30萬噸，同比+2.3%，但管材綜合單位售價同比-6.4%，收入增長放緩，其中PPR/PE/PVC管分別實現(xiàn)收入29.38/14.23/8.27億元，同比減少1.72%/6.90%/8.09%。24年公司綜合毛利率41.72%，同比-2.59pct，其中PPR/PE/PVC管材毛利率分別同比-1.61/-2.92/-5.95pct，核心PPR產(chǎn)品盈利能力保持相對平穩(wěn)，展現(xiàn)公司品牌力穩(wěn)固。分區(qū)域看，公司實現(xiàn)境外收入3.58億元，同比+26.65%，國際化戰(zhàn)略有序推進。
新業(yè)務(wù)整合仍需時間，商譽減值擾動盈利
24年公司期間費用率同比+2.33pct至22.16%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比+2.1/-0.1/-0.1/+0.4pct，其中銷售費用絕對值同比+14.04%，我們推測或主因浙江可瑞并表帶來銷售費用增長，新業(yè)務(wù)銷售渠道整合仍需時間。24年資產(chǎn)減值損失0.86億元，同比增加0.75億元，主因?qū)φ憬扇稹V州合信計提商譽減值損失所致。全年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為11.47億元，同比-16.5%，主因收入規(guī)模略有收縮，收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為108.6%/101.7%。
24年近100%現(xiàn)金分紅，25年經(jīng)營目標(biāo)穩(wěn)健增長
24年公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元，考慮中期分紅在內(nèi)公司合計派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6元/股，分紅率近100%，股息率約4.75%。公司聚焦零售業(yè)務(wù)，全面提升市場占有率，同時積極探索舒適家新模式，以“偉星全屋水生態(tài)”賦能全鏈業(yè)務(wù)。25年公司營業(yè)收入力爭達到65.8億元，同比+5%；成本及費用控制在53.5億元，營業(yè)利潤同比+7.8%。
盈利預(yù)測與估值
考慮到新業(yè)務(wù)梳理仍需時間，短周期仍對毛利率、費用產(chǎn)生負面影響，下調(diào)毛利率、上調(diào)期間費用，調(diào)整公司25-27年EPS預(yù)測至0.68/0.77/0.92元（前值25-26年0.77/0.89，下調(diào)12%/13%）?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期27xPE，給予公司25年27xPE（前值25年24x），調(diào)整目標(biāo)價至18.30元（前值18.55元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原料大幅漲價；二手房重裝需求釋放緩慢；價格競爭激烈。
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