>> 中原證券-天賜材料(002709)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)短期承壓，持續(xù)推進(jìn)海外布局-250416
| 上傳日期： |
2025/4/16 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
牟國(guó)洪 |
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事件：4月14日，公司公布2024年年度報(bào)告。
投資要點(diǎn)：
公司業(yè)績(jī)短期承壓。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收125.18億元，同比下降18.74%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6.65億元，同比下降71.63%；凈利潤(rùn)4.84億元，同比下降74.40%；扣非后凈利潤(rùn)3.82億元，同比下降79.08%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額8.82億元，同比下降61.24%；基本每股收益0.25元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率3.66%，利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元(含稅)，公司業(yè)績(jī)短期承壓。其中，公司第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.55億元，同比增長(zhǎng)11.43%，環(huán)比增長(zhǎng)7.11%；凈利潤(rùn)1.46億元，同比增長(zhǎng)4.84%，環(huán)比增長(zhǎng)44.50%。2024年，公司非經(jīng)常性損益合計(jì)1.02億元，其中政府補(bǔ)助6677萬元、公允價(jià)值變動(dòng)及處置損益6964萬元。目前，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為精細(xì)化工新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要包括鋰離子電池材料、日化材料及特種化學(xué)品，鋰離子電池材料為公司主要收入來源。
我國(guó)新能源汽車銷售和動(dòng)力電池產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)電解液需求增長(zhǎng)。中汽協(xié)和中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)顯示：2024年我國(guó)新能源汽車合計(jì)銷售1285.90萬輛，同比增長(zhǎng)36.10%，合計(jì)占比40.92%。2025年1-3月，我國(guó)新能源汽車銷售307.30萬輛，同比增長(zhǎng)47.10%，合計(jì)占比41.15%。伴隨我國(guó)新能源汽車銷售增長(zhǎng)及動(dòng)力電池出口增加，我國(guó)動(dòng)力電池和其他電池產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)。2024年我國(guó)動(dòng)力電池和其他電池合計(jì)產(chǎn)量1096.80GWh，同比增長(zhǎng)40.96%；其中出口197.1GW。2025年1-3月，我國(guó)動(dòng)力和其他電池合計(jì)產(chǎn)量326.30GWh，同比增長(zhǎng)74.90%；其中出口61.50GWh。2024年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策；實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)，加力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策。2025年1月，商務(wù)部等印發(fā)《關(guān)于組好2025年汽車以舊換新工作的通知》，進(jìn)一步明確2025汽車以舊換新補(bǔ)貼政策。疊加動(dòng)力電池上游材料價(jià)格回落至相對(duì)合理區(qū)間，我國(guó)新能源汽車競(jìng)爭(zhēng)力和性價(jià)比提升，總體預(yù)計(jì)2025年我國(guó)新能源汽車仍將保存兩位數(shù)增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)鋰電關(guān)鍵材料電解液需求將持續(xù)增長(zhǎng)。高工鋰電統(tǒng)計(jì)顯示：2023年，我國(guó)電解液出貨111萬噸，同比增長(zhǎng)31.52%；2024年出貨147萬噸，同比增長(zhǎng)32.43%，預(yù)計(jì)2025年電解液需求仍將保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。
公司鋰電材料量增價(jià)跌，產(chǎn)業(yè)一體化優(yōu)勢(shì)顯著。公司鋰電材料主要包括鋰電池電解液和磷酸鐵鋰正極材料，同時(shí)圍繞主要產(chǎn)品布局了電解液和磷酸鐵鋰關(guān)鍵原料，包括六氟磷酸鋰、新型電解質(zhì)、添加劑、磷酸鐵、碳酸鋰加工及鋰輝石精礦等，戰(zhàn)略布局鋰電池循環(huán)再生業(yè)務(wù)，并通過自主研究和收購方式在2022年正式切入正負(fù)極粘結(jié)劑和鋰電池用膠類產(chǎn)品業(yè)務(wù)。公司鋰電材料業(yè)績(jī)?cè)鏊俜譃閮蓚€(gè)階段，其中2015-2022年?duì)I收總體持續(xù)增長(zhǎng)、2023-2024年則持續(xù)下滑，下滑主要受鋰電材料價(jià)格大幅下降所致。2024年，公司鋰電材料合計(jì)銷售79.47萬噸，同比增長(zhǎng)29.83%，產(chǎn)能利用率為39-60%，其中核心產(chǎn)品電解液銷售超過50萬噸，同比增長(zhǎng)約26%，但受原材料價(jià)格波動(dòng)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，電解液產(chǎn)品價(jià)格及單位盈利下降；公司正極材料產(chǎn)品技術(shù)迭代向高壓實(shí)密度≥2.6g/cm3、補(bǔ)鋰技術(shù)應(yīng)用提高首效至96%等方面發(fā)展，磷酸鐵前驅(qū)體全年交付9.5萬噸，較2023年增加109%，處于行業(yè)第一梯隊(duì)。全年鋰電材料合計(jì)營(yíng)收109.74億元，同比下降22.19%，顯示公司鋰電材料產(chǎn)品均價(jià)顯著下滑，在公司營(yíng)收中占比87.67%。
展望2025年，預(yù)計(jì)公司鋰電材料營(yíng)收將恢復(fù)增長(zhǎng)，主要基于：一是電解液和磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)需求仍將增長(zhǎng)，其中2024年我國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)中磷酸鐵鋰占比提升至75.57%，2025年1-3月進(jìn)一步提升至80.74%。二是上游原材料及主要鋰電材料價(jià)格波動(dòng)將顯著趨緩。如截止到2025年4月11日，電解液材料2025年均價(jià)較2024年下降2.83%。三是公司持續(xù)優(yōu)化原材料一體化布局，且供應(yīng)基地?fù)碛袕V州、九江、寧德、宜春等10余個(gè)，海外包括摩洛哥和美國(guó)籌建中，德國(guó)OEM工廠已順利投產(chǎn)，通過產(chǎn)線的調(diào)整，公司柔性交付能力不斷提升。四是公司重點(diǎn)推進(jìn)的含雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）的電解液配方產(chǎn)品為公司帶來差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，部分核心磷酸鐵鋰電池客戶已批量引入并持續(xù)上量，預(yù)計(jì)將受益于高壓快充電池占比的提升。
公司日化材料及特種化學(xué)品預(yù)計(jì)將穩(wěn)增長(zhǎng)。公司日化材料及特種化學(xué)品主要有表面活性劑、硅油、水溶性聚合物、有機(jī)硅橡膠等，為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)。2024年，公司日化材料及特種化學(xué)品合計(jì)營(yíng)收11.61億元，同比增長(zhǎng)14.14%，在公司營(yíng)收中占比9.27%；其中日化材料2024年銷量突破11萬噸，同比增長(zhǎng)6%，對(duì)應(yīng)收入增長(zhǎng)9%，主推產(chǎn)品甲牛系列表活批量供應(yīng)MNC客戶；特種化學(xué)品方面，粘結(jié)劑產(chǎn)品導(dǎo)入多家大客戶，PU膠和有機(jī)硅粘結(jié)劑增量明顯，預(yù)計(jì)2025年仍將增長(zhǎng)。
公司盈利能力回落，預(yù)計(jì)2025年將改善。2024年，公司銷售毛利率18.89%，同比大幅回落7.04個(gè)百分點(diǎn)，主要系鋰電材料產(chǎn)能顯著釋放致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。其中，第四季度毛利率為19.86%，環(huán)比第三季度提升1.96個(gè)百分點(diǎn)，為2023年四季度以來的高點(diǎn)。2024年公司分產(chǎn)品毛利率顯示：鋰離
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