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事件：2024年?duì)I收49.23億元同降0.98%；歸母凈利潤(rùn)3.53億元同降46.42%。Q4營(yíng)收14.02億元同增5.65%；歸母凈利潤(rùn)0.18億元同降88.45%。
　　國(guó)內(nèi)民商用領(lǐng)域需求下行，工業(yè)布局進(jìn)展順利：1）火災(zāi)自動(dòng)報(bào)警/應(yīng)急疏散/五小系統(tǒng)收入21.56/10.79/5.30億元同降6.76%/2.94%/6.88%，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)竣工下行市場(chǎng)需求收縮，此外新國(guó)標(biāo)將于2025/5/1實(shí)施，煙感探測(cè)器、報(bào)警控制器及應(yīng)急疏散行業(yè)清庫(kù)存現(xiàn)象加劇，導(dǎo)致民商用產(chǎn)品價(jià)格快速下降。海外收入7.03億元同增9.92%。2）工業(yè)消防收入2.77億元同增13.04%，傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域逐步建立品牌口碑，新興領(lǐng)域打破壁壘。3）滅火業(yè)務(wù)收入5.44億元同增19.83%，持續(xù)開拓多認(rèn)證氣體滅火產(chǎn)品銷售。
　　價(jià)格下行毛利承壓，多因素影響業(yè)績(jī)：全年毛利率36.56%同降1.73pct，需求下行價(jià)格承壓。銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為13.55%/6.67%/5.35%，同比+0.59/+1.23/+0.32pct，管理費(fèi)用提升主要系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及人力資源成本增加。歸母凈利率同降6.08pct至7.17%，系1）股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用同增0.31億元、逆勢(shì)擴(kuò)張帶動(dòng)人力資源成本增加0.22億元2）匯兌損益導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用較同增0.44億元3）商譽(yù)減值同增0.88億元。資產(chǎn)及信用減值損失率3.37%同增2.24pct，子公司禾紀(jì)科技業(yè)績(jī)下滑造成商譽(yù)計(jì)提。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額5.65億元同降10.22%：收現(xiàn)比95.3%同降2.8pct，付現(xiàn)比79.6%同降11.8pct。
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)困境反轉(zhuǎn)，工業(yè)領(lǐng)域有望大放異彩：新國(guó)標(biāo)正式應(yīng)用后，技術(shù)門檻的提升將對(duì)中小企業(yè)帶來成本壓力和技術(shù)挑戰(zhàn)，公司通過自研的朱鹮芯片和算法，可以快速適應(yīng)新國(guó)標(biāo)的升級(jí)要求。此外新工業(yè)場(chǎng)景也有望成為新引擎。2024年數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品全年累計(jì)發(fā)貨1.03億元同增118%；儲(chǔ)能消防累計(jì)發(fā)貨0.83億元同比基本持平；青鳥品牌先后中標(biāo)多個(gè)省級(jí)公司變電站物資采購(gòu)項(xiàng)目，全年發(fā)貨1940萬元同增179%。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為4.67/5.74/6.70億元，同比增速32.18%/22.94%/16.84%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.63/0.78/0.91元，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)3年P(guān)E分別為17.39x/14.14x/12.10x。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)恢復(fù)不及預(yù)期；海外渠道拓寬不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇