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事件：公司發(fā)布2024年度業(yè)績。營業(yè)收入49.21億元/同比-4.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤-9.19億元/去年同期0.21億元。
　　收入小幅下降，利潤率承壓，業(yè)績大幅虧損。1）營收小幅下降，主要因?yàn)殚T店收入承壓，及關(guān)閉部分經(jīng)營不善的直營店：2024年單店日均收入0.72萬元/同比-29.1%；2024年末直營門店1453家/較2023年末凈減少121家，加盟門店345家/較2023年末凈增加264家。2）利潤率承壓。2024年公司經(jīng)調(diào)整凈利潤率為-18.7%/去年同期為0.4%。拆分來看，毛利率/員工成本占比/使用權(quán)資產(chǎn)折舊占比/其他租金及相關(guān)開支/廣告及推廣開支占比/其他開支占比分別為63.2%/29.2%/8.4%/5.6%/5.0%/10.1%，分別同比-3.9/+2.0/+0.4/-0.3/+1.8/+5.0pct。3）業(yè)績出現(xiàn)大幅虧損，主因閉店損失和投資虧損。虧損的9.19億元中，1.6億元為閉店的相關(guān)虧損，包括2024年已經(jīng)發(fā)生的閉店損失和2025年預(yù)計(jì)優(yōu)化的門店的減值準(zhǔn)備；3.2億為過往的若干投資帶來的虧損；此外，2024年公司加大營銷力度，廣告及推廣開支提升較多，為2.46億元/同比+48.4%。
　　分業(yè)務(wù)看，直營門店收入占比下降。2024年，直營門店收入41.58億元/同比-11.4%/占比84.5%；瓶裝飲料收入2.93億元/同比+10.0%/占比6.0%；其他收入4.69億元/同比+128.0%/占比9.5%，其他收入包括加盟業(yè)務(wù)收入。
　　未來，多方面并舉進(jìn)行調(diào)整。1）門店方面，將繼續(xù)對(duì)門店進(jìn)行調(diào)整、開發(fā)多種店型。調(diào)整方式除了閉店，更多的門店將采取換店，換店后人員數(shù)量和房屋面積減少，房租和人工費(fèi)用將下降。目前已經(jīng)換店調(diào)整的門店，基本實(shí)現(xiàn)盈利。此外加盟店方面，為先保證質(zhì)量，2024年5月后加盟業(yè)務(wù)放緩。2025年3月最新推出green店型，瞄準(zhǔn)白領(lǐng)客群對(duì)“低卡”健康”日?！钡男枨?，首次提供輕食產(chǎn)品。該店型由此前的寫字樓店改造而成，首店開業(yè)即引發(fā)市場熱潮，3天銷售額近12萬元。2）產(chǎn)品方面，配合不同店型采取不同的產(chǎn)品矩陣，以適應(yīng)不同的消費(fèi)場景。此外，調(diào)整換店后將減少SKU。3）持續(xù)拓展海外市場。已陸續(xù)進(jìn)入泰國、新加坡、馬來西亞市場，2025年將新進(jìn)入美國市場。
　　投資建議：未來將聚焦綠色健康戰(zhàn)略，例如推出綠色小方瓶、green店型等。開展門店換店調(diào)整，產(chǎn)品匹配不同店型。預(yù)計(jì)2025-2027年公司營業(yè)收入分別為53.83/60.28/67.91億元，歸母凈利潤分別為0.25/2.07/3.73億元，給予增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）行業(yè)競爭加?。?）換店不及預(yù)期；3）需求恢復(fù)不及預(yù)期。