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上周，銅價(jià)探低回升，短期基本面因素完全失效，全球市場(chǎng)也經(jīng)歷了歷史性的一周。美股跳水后反彈，看似市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒恢復(fù)，但美債美元同步下跌，市場(chǎng)已開(kāi)始質(zhì)疑美國(guó)資產(chǎn)的安全性。不過(guò)，由于銅自身基本盤表現(xiàn)優(yōu)良，本次壓力測(cè)試后出現(xiàn)快速反彈，在有色金屬中表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，成為除去黃金之外唯一當(dāng)下點(diǎn)位高于年初的品種。在這種情況下，我們認(rèn)為單方向沽空銅價(jià)并不是一個(gè)較好的選擇，有色品種間的強(qiáng)弱套利性價(jià)比更高。
　　當(dāng)下，隨著特朗普態(tài)度的反復(fù)，市場(chǎng)中的避險(xiǎn)情緒明顯上升。那么，如果市場(chǎng)需要避險(xiǎn)，會(huì)選擇哪些資產(chǎn)呢？
　　從歷史上來(lái)看，首選是政府國(guó)債。這里的國(guó)債，主要指那些信用評(píng)級(jí)比較高的發(fā)達(dá)國(guó)家政府國(guó)債，比如美國(guó)、英國(guó)、澳大利亞、德國(guó)等。當(dāng)然，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，世界上沒(méi)有任何一種資產(chǎn)是真正萬(wàn)能的，國(guó)債也不例外。尤其在本輪美股暴跌出現(xiàn)恐慌后，部分資金涌入了美債避險(xiǎn)。目前，美國(guó)10年期的國(guó)債收益率大約為4.358%左右，可以給予不錯(cuò)的利息回報(bào)。但需要注意的是，本輪關(guān)稅的沖擊與財(cái)政的失衡共振，也使得美債壓力加劇。理論上而言，只要央行不再像2021-22年那樣在短時(shí)間內(nèi)急速升息，那么國(guó)債依然具備可貴的避險(xiǎn)價(jià)值。
　　除國(guó)債之外，不得不提本次上漲翹楚黃金。在市場(chǎng)崩塌之時(shí)，黃金的吸引力愈發(fā)凸顯。在過(guò)去的一年時(shí)間內(nèi)，黃金價(jià)格上漲了50%左右，已經(jīng)說(shuō)明一些問(wèn)題。但是，黃金價(jià)格的高波動(dòng)性也不容小覷。黃金在避險(xiǎn)之初快速上漲甚至不斷出現(xiàn)歷史新高，但隨后也開(kāi)始大幅回落。08年金融危機(jī)時(shí)，黃金價(jià)格亦同步大漲近50%，但隨著貝爾斯登與雷曼兄弟倒閉，黃金轉(zhuǎn)而暴跌，從每盎司1000多美元跌到700多美元。所以，想要通過(guò)黃金避險(xiǎn)，就需要承擔(dān)擇時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　當(dāng)然，除了國(guó)債和黃金外，美元也是一個(gè)典型的避險(xiǎn)資產(chǎn)。但是，美元作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的一個(gè)重要底層邏輯，是它還繼續(xù)是全球儲(chǔ)備貨幣。這也意味著，一旦這個(gè)規(guī)律不再有效，那么美元自然也不再符合所謂避險(xiǎn)的要求。當(dāng)下，市場(chǎng)交易的邏輯，就是美元信用體系失效的可能性，美指低位已跌至99。
　　總體來(lái)看，市場(chǎng)發(fā)生金融海嘯的時(shí)候，即使是避險(xiǎn)資產(chǎn)，也不能保證在任何情況下都不虧損。對(duì)于當(dāng)下的市場(chǎng)，多元分散成為更好的選擇。同時(shí)，我們更應(yīng)當(dāng)順應(yīng)長(zhǎng)期邏輯，而不是去尋找自以為的短期點(diǎn)位，被短期因素過(guò)度干擾，才是最重要的事情。近期的市場(chǎng)，任何頻繁的重大新聞都可能造成劇烈波動(dòng)。在這樣的環(huán)境中，想要頻繁擇時(shí)并獲得好的投資回報(bào)，是非常困難的。這也是我們認(rèn)為，近期單方向沽空銅價(jià)并不是一個(gè)明智選擇的理由。