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收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤逐步恢復(fù)。2024年公司營業(yè)收入11.55億元（+11.68%），歸母凈利潤1.61億元（+27.26%），扣非歸母凈利潤1.48億元（+24.06%）。單Q4來看，公司收入3.35億元（+6.89%），歸母凈利潤0.69億元（+15.47%），扣非歸母凈利潤0.67億元（+14.38%）。公司同時(shí)發(fā)布了2025年一季報(bào)，25Q1公司收入2.79億元（+9.57%），歸母凈利潤0.31億元（-16.60%），扣非歸母凈利潤0.29億元（-13.17%）。
　　各產(chǎn)品線均有增長(zhǎng)，政府市場(chǎng)依然承壓。分業(yè)務(wù)看，安全產(chǎn)品收入7.67億元（+11.05%），應(yīng)用交付及網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品收入2.88億元（+7.61%），安全服務(wù)收入0.91億元（+30.76%）。分行業(yè)看，運(yùn)營商收入2.94億元（+7.54%），政府收入3.43億元（-4.00%），公共事業(yè)收入2.15億元（+4.28%）。
　　費(fèi)用率逐步下降，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。2024年公司毛利率67.28%，同比略有下降；25Q1毛利率為62.05%，下降較多主要是季節(jié)性出貨結(jié)構(gòu)導(dǎo)致。2024年公司人員增長(zhǎng)放緩，費(fèi)用率開始下降，銷售、研發(fā)費(fèi)用率分別為37.16%、23.07%，下降1.83、1.23個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率3.79%，增長(zhǎng)0.29個(gè)百分點(diǎn)。24年公司銷售商品收現(xiàn)達(dá)到14.08億元（+27.42%），經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量3.28億元（+160.69%），現(xiàn)金狀況大幅好轉(zhuǎn)。
　　再次推出員工持股計(jì)劃，公司在多個(gè)行業(yè)具備增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。公司同時(shí)再次發(fā)布員工持股計(jì)劃草案，參與對(duì)象總?cè)藬?shù)不超過164人，計(jì)劃受讓的股份總數(shù)不超過316.63萬股，約占當(dāng)前總股本的0.49%，受讓價(jià)格8.90元/股。本持股計(jì)劃設(shè)置了個(gè)人績(jī)效考核指標(biāo)而未設(shè)置短期的公司層面業(yè)績(jī)考核目標(biāo)。目前公司在運(yùn)營商、電力能源等行業(yè)具備具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，且IT投入依然可觀。運(yùn)營商領(lǐng)域，公司的產(chǎn)品已在三大運(yùn)營商涵蓋城域網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)出口、云安全資源池、數(shù)據(jù)中心等核心節(jié)點(diǎn)的全國網(wǎng)絡(luò)中實(shí)現(xiàn)規(guī)模應(yīng)用，且在持續(xù)增加非集采比例。公司已成為電力能源行業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全和應(yīng)用交付產(chǎn)品的主要供應(yīng)商之一，累計(jì)在網(wǎng)運(yùn)行設(shè)備數(shù)量超過60,000臺(tái)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響IT支出；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
　　投資建議：維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。由于各行業(yè)下游IT開支復(fù)蘇較慢，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2025-2027年公司收入為13.02/14.90/17.38億元，歸母凈利潤為2.11/2.86/3.83億元（原預(yù)測(cè)25-26年為2.44/3.24億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為48/36/27倍。結(jié)合公司組織和管理依然高效，利潤率修復(fù)有望逐步加速，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。