>> 浙商證券-浦發(fā)銀行(600000)推薦報(bào)告：銀行再出發(fā)，首選新浦發(fā)-250416
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2025/4/17 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
梁鳳潔,邱冠華,陳建宇 |
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投資要點(diǎn)
銀行再出發(fā)，首選新浦發(fā)。
銀行再出發(fā)——以策略思維看銀行
策略思維看銀行，無風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)偏好下降+基本面相對(duì)美，未來銀行行情有望“再出發(fā)”。回歸到DDM模型，拆分銀行股行情驅(qū)動(dòng)因素：（1）分母端，無風(fēng)險(xiǎn)利率下降、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，有利于銀行股投資的機(jī)會(huì)成本下降。①無風(fēng)險(xiǎn)利率下降，中美關(guān)稅戰(zhàn)前，我們認(rèn)為2025年國(guó)債利率下降空間有限。中美關(guān)稅戰(zhàn)后，逆周期政策加碼的必要性提升，無風(fēng)險(xiǎn)利率下行空間進(jìn)一步打開。②風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，主要是關(guān)稅的影響仍存在不確定性，銀行股穩(wěn)定性價(jià)值凸顯。（2）分子端，銀行板塊具有相對(duì)美。預(yù)計(jì)2025年上市銀行營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比分別微降1.8%、增長(zhǎng)1.3%，整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性較強(qiáng)。
首選新浦發(fā)——先提估值再增業(yè)績(jī)
浦發(fā)銀行重塑銀行經(jīng)營(yíng)新動(dòng)能，全面打造銀行業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型新標(biāo)桿，戰(zhàn)略推進(jìn)有望驅(qū)動(dòng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，驅(qū)動(dòng)估值回升。人工智能高速發(fā)展，為全球銀行業(yè)帶來新的發(fā)展機(jī)遇，浦發(fā)銀行發(fā)展“人工智能+金融”，享受時(shí)間序列完整、數(shù)據(jù)量龐大、涉及領(lǐng)域全面的金融數(shù)據(jù)積累，優(yōu)勢(shì)得天獨(dú)厚，未來有望借助金融科技，實(shí)現(xiàn)銀行經(jīng)營(yíng)動(dòng)能重塑，基本面表現(xiàn)有望超預(yù)期，驅(qū)動(dòng)估值回升。
新思維+新生態(tài)+新打法塑造新動(dòng)能。
?。?）新思維：從管理思維到客戶思維。過去，銀行管理范式往往以部門為管理主體，不同部門各自為戰(zhàn)，客戶價(jià)值挖掘不充分、業(yè)務(wù)長(zhǎng)短板無法互補(bǔ)。浦發(fā)銀行董事長(zhǎng)張為忠先生提出未來浦發(fā)銀行要打造“一個(gè)客戶、多個(gè)產(chǎn)品、一體化方案、集團(tuán)服務(wù)”，銀行經(jīng)營(yíng)思維由部門為核心的管理思維，蛻變成收益為核心的客戶思維，不同業(yè)務(wù)條線有望充分協(xié)同，鍛長(zhǎng)板、補(bǔ)短板，實(shí)現(xiàn)客戶價(jià)值充分挖掘，在當(dāng)前紅海競(jìng)爭(zhēng)的銀行行業(yè)中，逆勢(shì)提升整體經(jīng)營(yíng)質(zhì)效。
?。?）新生態(tài)：從數(shù)字銀行到數(shù)智銀行。過去，銀行在金融科技生態(tài)鏈中，往往扮演“數(shù)字銀行”的角色，在日常金融活動(dòng)場(chǎng)景中沉淀大量金融數(shù)據(jù)，但在數(shù)據(jù)應(yīng)用端則落后于互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，數(shù)據(jù)賦能業(yè)務(wù)的成效偏弱。浦發(fā)銀行張為忠董事長(zhǎng)提出，浦發(fā)銀行要“構(gòu)建數(shù)智生態(tài)新范式”，“有機(jī)融合客戶流、數(shù)據(jù)流、商機(jī)流，充分發(fā)揮人工智能在低成本廣泛獲客、智能化資產(chǎn)投放、大數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管控方面的創(chuàng)新引領(lǐng)作用”。浦發(fā)銀行有望成為數(shù)智銀行標(biāo)桿，主動(dòng)把握AI浪潮，疏通商業(yè)銀行數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)應(yīng)用之間串聯(lián)的痛點(diǎn)，活用金融數(shù)據(jù)，提升業(yè)務(wù)質(zhì)效。
（3）新打法：從科技賦能到科技驅(qū)動(dòng)。過去，銀行的金融科技，在展業(yè)過程中往往只起到輔助性作用，業(yè)務(wù)仍依賴人力，效率較低，且面臨道德風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。浦發(fā)銀行董事長(zhǎng)張為忠先生在年報(bào)中提出浦發(fā)銀行“改變傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式和打法，重塑數(shù)智化底層邏輯”，“讓每筆資金流動(dòng)都有科技護(hù)航，每個(gè)業(yè)務(wù)決策背后都有智能支撐”，浦發(fā)的打法有望蛻變?yōu)榭萍简?qū)動(dòng)，以金融科技為發(fā)動(dòng)機(jī)，大幅提升經(jīng)營(yíng)效率，降低人為道德風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)，支撐業(yè)務(wù)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
三大革命驅(qū)動(dòng)浦發(fā)銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和估值回升。
張為忠董事長(zhǎng)在2024年報(bào)致辭中，表示AI為銀行業(yè)釋放出運(yùn)營(yíng)效率指數(shù)型提升、風(fēng)險(xiǎn)管理范式重構(gòu)、生態(tài)服務(wù)無界延伸的確定性機(jī)遇。意味著，浦發(fā)銀行已找到人工智能浪潮中，銀行業(yè)務(wù)改革的抓手——效率革命、風(fēng)控革命、生態(tài)革命，有望支撐浦發(fā)銀行中長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)預(yù)期回升，進(jìn)而支撐估值回升。
（1）業(yè)績(jī)預(yù)期回升：①效率革命，人工智能發(fā)展，可顯著提升浦發(fā)銀行經(jīng)營(yíng)效率，浦發(fā)銀行成本優(yōu)勢(shì)有望保持。2024年浦發(fā)銀行成本收入比29.2%，在股份行中排名第二低；②風(fēng)控革命，降低信用成本，驅(qū)動(dòng)盈利回升。隨著不良包袱持續(xù)壓降，當(dāng)前浦發(fā)銀行生成壓力已經(jīng)回落至股份行較優(yōu)位置，24A三階段生成率0.93%，排名股份行第二低，僅小幅高于招行的0.85%；風(fēng)控機(jī)制變革，有望驅(qū)動(dòng)浦發(fā)銀行信用成本趨勢(shì)性下降，支撐盈利，如假設(shè)浦發(fā)銀行信用成本回歸至招商銀行、興業(yè)銀行、中信銀行的平均水平，以24A數(shù)據(jù)測(cè)算，可釋放22.5%的凈利潤(rùn)，支撐ROE回升1.4pc。③生態(tài)革命，通過構(gòu)建完善經(jīng)營(yíng)生態(tài)，大幅改善客戶基礎(chǔ)，進(jìn)而降低負(fù)債成本+提升財(cái)富能力。負(fù)債成本方面，如假設(shè)浦發(fā)銀行負(fù)債成本降低至興業(yè)銀行、中信銀行的平均水平，以24A數(shù)據(jù)測(cè)算，可釋放15.5%的凈利潤(rùn)，拉動(dòng)ROE提升1.0pc；財(cái)富能力方面，如假設(shè)浦發(fā)銀行人均非存款A(yù)UM提升至招商銀行、興業(yè)銀行、中信銀行的平均水平，以24A數(shù)據(jù)測(cè)算，可提升21.1%的凈利潤(rùn)，支撐ROE回升1.3pc。
（2）支撐估值回升：主要上市股份行的ROE與PB估值基本呈正相關(guān)關(guān)系。據(jù)前文測(cè)算，中長(zhǎng)期浦發(fā)銀行ROE有望從2024A的6.28%，修復(fù)3.7pc至10.0%。考慮到當(dāng)前銀行行業(yè)盈利能力收窄趨勢(shì)，浦發(fā)銀行盈利能力逆勢(shì)回升，有望驅(qū)動(dòng)估值中樞修復(fù)和位次提升。假設(shè)ROE-PB存在線性關(guān)系，浦發(fā)銀行測(cè)算的潛在ROE水平，對(duì)應(yīng)的PB估值約為0.68x；同時(shí)我們繼續(xù)看好銀行股估值中樞提升，因此浦發(fā)銀行估值有望修復(fù)至動(dòng)態(tài)PB 0.7x。
盈利預(yù)測(cè)與估值
預(yù)計(jì)浦發(fā)銀行2025-2027年歸母凈利潤(rùn)增速為
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