>> 浙商證券-行動(dòng)教育(605098)2024年報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q4邊際修復(fù)，組織變革+人效提升支持“百?！睌U(kuò)張-250416
| 上傳日期： |
2025/4/17 |
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| 748KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馬莉,段聯(lián),劉梓曄 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2024A/24Q4實(shí)現(xiàn)收入yoy+16.5%/+4.5%，2024年擬現(xiàn)金分紅99.47%。
得益于大客戶戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)下的高復(fù)購(gòu)和內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)變革效果，2024年公司實(shí)現(xiàn)收入7.83億元，同增16.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.69億元，同增22.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.41億元，同增12.1%。24Q4公司實(shí)現(xiàn)收入2.21億元，同增4.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.74億元，同增25.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.55億元，同比下滑5.4%。公司2024年內(nèi)擬三次分紅，2024年度擬派發(fā)現(xiàn)金紅利總計(jì)2.67億元，占2024年歸母凈利潤(rùn)的99.47%。
政策加碼下Q4邊際改善，2025年新大客戶戰(zhàn)略目標(biāo)500家。
2024Q1/Q2/Q3/Q4公司收入同比增速分別為28.1%/39.5%/0.3%/4.5%，我們預(yù)計(jì)Q3收入放緩主要系濃縮EMBA消課節(jié)奏放緩影響收入，考慮到濃縮課程持續(xù)3天的時(shí)間成本和經(jīng)濟(jì)成本，市場(chǎng)環(huán)境可能影響企業(yè)客戶學(xué)習(xí)情緒，導(dǎo)致濃縮到課率下滑，但隨著政策端加碼，市場(chǎng)情緒復(fù)蘇，Q4迎來消課節(jié)奏邊際修復(fù)。2024年公司新大客戶數(shù)量295家，轉(zhuǎn)介紹率和復(fù)購(gòu)率在85%左右，2025年目標(biāo)為500家新大客戶，公司推出“每人每月一家新大客戶”戰(zhàn)略，推動(dòng)收入增長(zhǎng)。
24Q4現(xiàn)金收款同增11.1%明顯修復(fù)，大客戶戰(zhàn)略推進(jìn)中關(guān)注收款增速及穩(wěn)健性表現(xiàn)。
24Q4公司現(xiàn)金收款3.38億元，同比增長(zhǎng)11.1%，創(chuàng)歷史新高。Q4歷來為公司旺季，高基數(shù)下仍有雙位數(shù)增長(zhǎng)，反映了9月底一系列政策出臺(tái)對(duì)企業(yè)家信心的有效提振，帶來公司收款明顯修復(fù)。24年底公司合同負(fù)債10.8億元，yoy+12.7%，我們預(yù)計(jì)管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)合同負(fù)債中70%來自校長(zhǎng)EMBA（消課周期1.5年），30%來自濃縮EMBA（消課周期1年），粗算對(duì)應(yīng)未來1.35年增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2025年濃縮及校長(zhǎng)課程仍將提價(jià)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)兌現(xiàn)確定性再增強(qiáng)。
咨詢占比提升影響毛利率，費(fèi)用率控制相對(duì)健康。
2024年公司毛利率76.1%。同比-2.2pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整后毛利率水平較低的咨詢業(yè)務(wù)占比從11%快速提升到19%，毛利率較高的管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)毛利率從2023年的82.16%提升至2024年的83.63%。2024年公司的銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為25.4%/14.0%/2.8%，同比-1.1/+0.5/-1.6pct，我們預(yù)計(jì)，出于客戶體驗(yàn)及內(nèi)部激勵(lì)因素，25年毛利率及費(fèi)用率有望穩(wěn)定。
2025年啟動(dòng)“百校計(jì)劃”，人才儲(chǔ)備+AI賦能人效提升提供堅(jiān)實(shí)支撐。
2024年公司銷售人員數(shù)量812人，較年初增加92人。2025年公司將通過開設(shè)新分校，進(jìn)一步推動(dòng)組織裂變與銷售人數(shù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，2024年公司強(qiáng)化團(tuán)隊(duì)組織構(gòu)建成效顯著，為“百校計(jì)劃”的快速擴(kuò)張?jiān)鷮?shí)基礎(chǔ)，主要體現(xiàn)在：（1）人才儲(chǔ)備，2024年公司進(jìn)一步完善人才晉升路徑，依托“行動(dòng)軍?！贝蛟烊瞬欧趸?，全年共計(jì)培養(yǎng)管理干部78人；（2）AI賦能下人效提升，公司通過大數(shù)據(jù)分析實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營(yíng)銷，提升客戶轉(zhuǎn)化率，新客戶平均成單周期較上一年整體提升了27.7%。我們預(yù)計(jì)，組織變革成效+銷售團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張有望帶來人效和人數(shù)雙重維度提升，進(jìn)而保障公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性。
高分紅接近100%回報(bào)股東，股息率約5.8%。
公司2021/2022/2023/2024年現(xiàn)金股利支付率約109%/213%/97%/99.47%，其中2023年、2024年均披露中期分紅計(jì)劃，2024年首次披露三季度分紅計(jì)劃，未來仍有望一年多次分紅。我們參照2024年分紅比例進(jìn)行假設(shè)測(cè)算，公司動(dòng)態(tài)股息率約5.8%（對(duì)應(yīng)2025年4月16日收盤價(jià)）。
盈利預(yù)測(cè)與估值
行動(dòng)教育差異化優(yōu)勢(shì)來自課程實(shí)效性，企培萬億賽道中精準(zhǔn)定位總裁級(jí)高管實(shí)效課程，向大客戶戰(zhàn)略聚焦資源以增加復(fù)購(gòu)，同時(shí)減少外部環(huán)境對(duì)收入增長(zhǎng)的影響，組織變革成效+銷售團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張有望助力業(yè)績(jī)成長(zhǎng)穩(wěn)健性。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為8.58/9.71/11.01億元，同比增長(zhǎng)9.54%/13.19%/13.40%；歸母凈利潤(rùn)分別為3.00/3.36/3.77億元，同比增長(zhǎng)11.88%/11.66%/12.44%。我們看好公司商業(yè)模式穩(wěn)健性和高股息特征，管理層深入營(yíng)銷一線為大客戶戰(zhàn)略打下扎實(shí)基礎(chǔ)，積極拓展目標(biāo)客戶領(lǐng)域及地域，建議關(guān)注訂單波動(dòng)情況，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)鍵業(yè)務(wù)人員流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；收款及收入確認(rèn)的不確定性
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