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據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，3月社零總額4.1萬億元，同增5.9%（Wind一致預(yù)期4.2%），增速環(huán)比1-2月提升1.9pct。在加力擴圍以舊換新等政策下，社零總額增速有所加快，家電、通訊器材、體育娛樂用品等升級品類增速亮眼，核心CPI有所回升。展望后續(xù)，關(guān)稅沖突帶來潛在外部壓力，擴大內(nèi)需成為穩(wěn)經(jīng)濟的重要抓手，伴隨國家促消費增量政策的陸續(xù)落地，我們看好消費板塊結(jié)構(gòu)性機會，聚焦內(nèi)需受益板塊及新消費細分賽道的投資機會。
　　餐飲與商品零售均向好，線下渠道增速溫和修復(fù)
　　1）分業(yè)態(tài)看，3月餐飲收入及商品零售額分別同增5.6%/5.9%，增速分別環(huán)比+1.3pct/+2.0pct，促消費政策對商品消費提振作用更加明顯。2）分渠道看，1-3月實物商品網(wǎng)上零售額同增5.7%，線上滲透率24.0%，同比平穩(wěn)。線下業(yè)態(tài)中，1-3月便利店、超市零售額同增9.9%/4.6%，較1-2月提速0.1pct/ 0.6pct，調(diào)改及即時零售等助力渠道調(diào)優(yōu)；線下客流有所回暖，百貨店、品牌專賣店分別同增1.2%/1.4%，較1-2月分別提速0.8pct/2.2pct。
　　以舊換新提振升級類消費，情緒價值消費延續(xù)亮眼表現(xiàn)
　　分品類看，必選消費整體表現(xiàn)穩(wěn)健，糧油食品、煙酒類分別同增13.8%/8.5%?？蛇x品類均實現(xiàn)正增長，政策拉動效應(yīng)明顯：1）家電、家具、通訊器材分別同增35.1%/29.5%/28.6%，以舊換新加力擴圍成效明顯，截至4月8日，消費者累計購買12大類家電以舊換新產(chǎn)品3571萬臺。2）體育娛樂用品、文化辦公用品分別同增26.2%/21.5%，以潮玩、IP衍生品為代表的情緒消費延續(xù)高景氣。3）金銀珠寶同增10.6%，增速環(huán)比+5.2pct，部分受金價穩(wěn)步走高帶動。4）化妝品、服鞋針紡分別同增1.1%/3.6%，保持相對平穩(wěn)。
　　核心CPI回升反映供需結(jié)構(gòu)向好，擴大內(nèi)需增量政策值得期待
　　3月CPI同比下降0.1%，降幅環(huán)比收窄0.6pct?？鄢称芳澳茉吹暮诵腃PI同比上漲0.5%，家用器具、金飾、服裝價格環(huán)比+2.8%/2.3%/0.7%，供需結(jié)構(gòu)有所改善。展望后續(xù)，考慮關(guān)稅沖突帶來的外貿(mào)波動，提振內(nèi)需增量政策或加快加力落地。據(jù)國家統(tǒng)計局，后續(xù)政策端繼續(xù)落實《提振消費專項行動方案》，通過穩(wěn)就業(yè)、促增收、減負擔釋放消費潛力。我們認為國貨替代、質(zhì)價比的結(jié)構(gòu)性機會，以及情緒消費新興品類均有望受益于內(nèi)需市場的擴容。
　　投資建議
　　伴隨提振消費政策陸續(xù)落地，我們繼續(xù)看好2025年大消費板塊的基本面逐步向好與龍頭估值重估行情，推薦四條投資主線：
　　1）國貨崛起下的新消費投資機遇：重點推薦上美股份、老鋪黃金、毛戈平、巨子生物、安踏體育、海瀾之家、申洲國際、李寧、百勝中國、小菜園等；
　　2）高成長性的情緒消費賽道：推薦泡泡瑪特、布魯可、愛美客、亞朵、思摩爾國際、茶百道等；
　　3）蓬勃發(fā)展的銀發(fā)經(jīng)濟：推薦穩(wěn)健醫(yī)療、珀萊雅、歐派家居、顧家家居等；
　　4）AI+消費：推薦TCL電子、安克創(chuàng)新、螢石網(wǎng)絡(luò)、石頭科技、公牛集團、孩子王等。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟回暖不及預(yù)期、房地產(chǎn)政策效果不及預(yù)期、消費信心修復(fù)不達預(yù)期。