>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：超長(zhǎng)特別國(guó)債提前落地-250416
| 上傳日期： |
2025/4/16 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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復(fù)盤與思考:
4月16日，市場(chǎng)迎來(lái)一季度的成績(jī)單，GDP同比達(dá)到5.4%，持平去年四季度，高于市場(chǎng)預(yù)期5.2%。一季度優(yōu)異表現(xiàn)與二季度的潛在壓力放大了市場(chǎng)的分歧，重要股指先跌后漲，長(zhǎng)債利率先下后上。
復(fù)盤各類資產(chǎn)表現(xiàn)，股市，大盤板塊相對(duì)抗跌，尾盤成功收紅，上證指數(shù)、滬深300、中證紅利分別上漲0.26%、0.31%、0.45%；科技內(nèi)部存在分化，科創(chuàng)50上漲0.81%，科創(chuàng)綜指、創(chuàng)業(yè)板指下跌0.35%、1.21%，恒生科技跌幅達(dá)3.72%；小微盤避險(xiǎn)情緒較強(qiáng)，中證1000、中證2000、萬(wàn)得微盤股指下跌1.33%、1.71%、1.71%。債市，10年國(guó)債活躍券收益率下行1.3bp至1.64%，30年國(guó)債活躍券收益率則小幅上行0.3bp至1.86%。
商品方面，中美關(guān)稅摩擦繼續(xù)激化，美方對(duì)華關(guān)稅水平再提升至245%，且據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》，美國(guó)想用關(guān)稅談判在貿(mào)易上孤立中國(guó)，貴金屬價(jià)格相應(yīng)繼續(xù)攀升，倫敦金、紐約金均突破3300美元/盎司，滬金、滬銀單日上漲2.68%、1.50%。國(guó)內(nèi)其他商品方面，工業(yè)金屬與黑色系表現(xiàn)偏弱，滬銅、螺紋鋼、鐵礦石、焦煤、熱軋卷板、瀝青價(jià)格分別下跌0.92%、1.06%、0.14%、2.52%、1.05%、1.27%；后地產(chǎn)鏈的玻璃也下跌0.25%。
資金方面，今日起進(jìn)入稅期資金準(zhǔn)備期，但政府債凈繳款壓力迎來(lái)階段性緩解，疊加央行逆回購(gòu)基本等額續(xù)作，僅小額回籠144億元，全天資金體感偏舒適。整個(gè)上午非銀隔夜利率穩(wěn)定在1.70%附近，但午后歸來(lái)便下臺(tái)階至1.60%地位，并且維持至尾盤；非銀7天資金利率全天介于1.73-1.75%，幾乎沒(méi)有波動(dòng)。R001、R007加權(quán)值分別為1.71%、1.74%，整體持平于前一交易日水平。
面對(duì)紛繁的外循環(huán)挑戰(zhàn)，存量財(cái)政加速落地，成為國(guó)內(nèi)政策加力的第一步。今年超長(zhǎng)特別國(guó)債提前發(fā)行，4月16日財(cái)政部公布了2025年一般國(guó)債、超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行有關(guān)安排，落地時(shí)點(diǎn)較2024年大約提前了一個(gè)月，4月24日將發(fā)行2025年首只20年、30年期特別國(guó)債。參考2024年超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行情況（20年：30年：50年= 3:6:1），我們假設(shè)20年、30年、50年超長(zhǎng)期特別國(guó)債的單只平均發(fā)行規(guī)模分別為650億元、650億元和430億元，由此預(yù)計(jì)4月政府債凈供給規(guī)模為9700億元，5-6月壓力稍大一些，達(dá)到1.53、1.23萬(wàn)億元。
新增供給的提前落地也使得市場(chǎng)對(duì)于超長(zhǎng)國(guó)債交易偏謹(jǐn)慎，30年國(guó)債表現(xiàn)不及10年品種。參考去年超長(zhǎng)特別國(guó)債發(fā)行前夕，市場(chǎng)同樣擔(dān)憂新增的超長(zhǎng)久期供給，國(guó)債30Y-10Y利差有所擴(kuò)張。不過(guò)事后來(lái)看，當(dāng)時(shí)地方債發(fā)行偏少，給國(guó)債發(fā)行讓路，因而除了24特國(guó)01首發(fā)發(fā)飛以外，其余超長(zhǎng)國(guó)債發(fā)行招標(biāo)結(jié)果都不錯(cuò)，同時(shí)也成為交易的熱門品種，國(guó)債30Y-10Y利差相應(yīng)震蕩走低。對(duì)于今年，如果后續(xù)進(jìn)入政府債密集供給期，我們傾向于，央行大概率也會(huì)提供額外的流動(dòng)性補(bǔ)充（如提升買斷式回購(gòu)續(xù)作規(guī)模，重啟央行買債等，可讓久期出表的手段，畢竟1-4月銀行已大量承接了超長(zhǎng)債形式的化債專項(xiàng)債），以緩解銀行端的承接壓力。
除去超長(zhǎng)債的供給擾動(dòng)，債市已然選擇了下行的方向。10年及以內(nèi)利率債多呈下行趨勢(shì)。一季度超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，并沒(méi)有帶動(dòng)利率上行，債市更多定價(jià)了未來(lái)的挑戰(zhàn)與變數(shù)。往后看，超預(yù)期數(shù)據(jù)悉數(shù)出爐之后，存量財(cái)政的牌也打出，下一張牌可能就是降準(zhǔn)降息。從近期市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)“寬貨幣”一致預(yù)期逐步強(qiáng)化，不同于2-3月預(yù)期瓦解，雖然債市收益率同處中性偏低點(diǎn)位，但風(fēng)險(xiǎn)或不大。
最后，與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一同公布的，還有3月70大中城市房?jī)r(jià)報(bào)告。新房方面，一線房?jī)r(jià)環(huán)比提升0.1%，二線房?jī)r(jià)環(huán)比持平，三線房?jī)r(jià)環(huán)比下跌0.2%；二手房方面，一線房?jī)r(jià)環(huán)比在2月短期轉(zhuǎn)負(fù)后，3月“小陽(yáng)春”期間重新上漲0.2%，二、三線房?jī)r(jià)環(huán)比則仍處于下行通道，不過(guò)降幅則由2月的0.4%、0.4%收窄至0.2%、0.3%。放眼當(dāng)下，二手房?jī)r(jià)的逐月變化可能更具參考性，整體來(lái)看地產(chǎn)板塊仍然保持二、三線止跌回穩(wěn)，一線兜底的特征，對(duì)于債市情緒的干擾可能不算太強(qiáng)。后續(xù)隨著拉動(dòng)內(nèi)需的任務(wù)加重，短期若出爐地產(chǎn)政策，可能還是會(huì)引起利率的日內(nèi)調(diào)整，不過(guò)在降準(zhǔn)降息落地以前，各類調(diào)整可能均是機(jī)會(huì)。
權(quán)益方面，市場(chǎng)仍在等待增量信息。萬(wàn)得全A回調(diào)0.53%，上午持續(xù)走弱，下午迎來(lái)反彈；全天成交額1.14萬(wàn)億元，較昨日（4月15日）小幅放量306億元。平量下跌意味著買盤減弱，賣盤增強(qiáng)，但幅度并不明顯，市場(chǎng)整體仍然以觀望為主。
大盤品種繼續(xù)受到資金青睞。從巨潮風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)來(lái)看，大盤價(jià)值和大盤成長(zhǎng)指數(shù)上漲0.84%和0.15%，而小盤價(jià)值和小盤成長(zhǎng)指數(shù)分別下跌0.49%和1.07%。從寬基指數(shù)量?jī)r(jià)關(guān)系來(lái)看，上證50今日上漲0.91%，成交額放量168.79億元，占昨日上證50成交額的23.3%；滬深300上漲0.31%，成交額放量331.06億元，占昨日滬深300成交額的14.5%。從股票型ETF資金流動(dòng)來(lái)看，跟蹤上證50和滬深300的ETF放量幅度分別占昨日成交總額的123.7%和110.6%，指向資金明顯流入大盤品種。
紅利行情顯著走強(qiáng)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒發(fā)酵。今日交運(yùn)、銀行和煤炭漲幅靠前，分別上漲1.15%、1.00%和0.66%，同時(shí)石油石化和
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