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事件：公司發(fā)布24年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入216.06億元，同比+2.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.88億元，同比+5.68%。單季度看，24Q4實(shí)現(xiàn)營收41.42億元，同比+15.69%，環(huán)比-39.73%；24Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.34億元，同比+34.24%，環(huán)比-27.96%。
　　電自業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，兩輪車產(chǎn)品毛利率有所提升。24年公司電自/電摩銷量分別為753.61/236.93萬輛，同比-0.88%/-11.81%，對(duì)應(yīng)收入分別為130.37/52.14億元，同比+1.50%/-10.20%，對(duì)應(yīng)單車價(jià)格分別為1729.99/2200.46元/輛，同比+2.4%/+1.8%。從毛利率來看，電自毛利率為17.58%，同比+1.01pp，電摩毛利率為17.22%，同比+2.46pp，公司成本管控+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果顯著。公司重構(gòu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，精準(zhǔn)匹配市場需求，推出女性時(shí)尚、高端旗艦、復(fù)古潮流、鄉(xiāng)鎮(zhèn)大眾及國際市場等多個(gè)戰(zhàn)略新品，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品梯度優(yōu)化，有望進(jìn)一步增強(qiáng)兩輪產(chǎn)品的盈利能力。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力公司盈利能力持續(xù)向上。24年公司期間費(fèi)用率為7.94%，同比+1.79pp，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.60%/2.56%/3.05%，同比+0.55pp/+0.31pp/+0.25pp，其中，銷售費(fèi)用增加主要系公司加大市場推廣與渠道咨詢服務(wù)支出增加，研發(fā)費(fèi)用增加主要系公司加大研發(fā)投入導(dǎo)致折舊攤銷費(fèi)用增加。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司在費(fèi)用增加的背景下盈利能力仍保持向上，24年公司毛利率為17.82%，同比+1.31pp，凈利率為9.31%，同比+0.3pp；24Q4公司毛利率為19.53%，同比-0.42pp，環(huán)比+2.74pp，凈利率為10.55%，同比+1.30pp，環(huán)比+1.65pp。此外，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-67.83億元，主要系公司增加了對(duì)固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等的購置，以及新增的投資項(xiàng)目建設(shè)投入。
　　電三輪產(chǎn)品快速放量，大幅現(xiàn)金分紅彰顯公司實(shí)力。24年公司電三輪銷量達(dá)54.99萬輛，同比+28.87%，增速高于兩輪車產(chǎn)品。對(duì)應(yīng)收入來看，24年電三輪實(shí)現(xiàn)收入19.52億元，同比+36.07%，單車價(jià)格為3549.79元/輛，同比+5.6%。電三輪產(chǎn)品屬于高利潤率產(chǎn)品，24年毛利率達(dá)22.44%，同比+0.84pp，公司積極擴(kuò)充徐州、蘭州的三輪產(chǎn)能，當(dāng)前徐州、河南、蘭州的產(chǎn)能布局全面覆蓋東、中、西部市場，后續(xù)放量利好公司利潤增長。此外，公司24年累計(jì)現(xiàn)金分紅7.96億元，分紅比例達(dá)40.02%，高分紅充分彰顯公司實(shí)力與信心。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為26.7/34.5/38.4億元，未來三年復(fù)合增速為24.5%，對(duì)應(yīng)PE分別為14/11/10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)自行車替換更新不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，以舊換新補(bǔ)貼力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格變化風(fēng)險(xiǎn)等。