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核心觀點(diǎn)
　　事件:2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.4億元/同比+16%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.1億元/同比+11%，扣非凈利2.3億/同比+2%。其中，4Q24公司實(shí)現(xiàn)營收7.1億/同比+55%，歸母凈利1.0億/同比+218%，扣非凈利0.9億/同比+46%。會展業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定，世博展覽館承接項(xiàng)目同比提升。2024年公司主辦、承辦及參與展會賽項(xiàng)目59個(gè)/同比+18%，展會總規(guī)模124萬平方米，服務(wù)觀眾191萬人次，服務(wù)展商1.76萬家次。其中，上海世博展覽館依托稀缺性2024年共承接100個(gè)項(xiàng)目/同比+5%，總租館面積超1000萬平方米。
　　毛利率回升，分紅減少影響盈利能力。2024年公司毛利率32.6%/同比+0.7pct，預(yù)計(jì)主要受益于展館租金提升。期間費(fèi)用率維持穩(wěn)定，其中銷售費(fèi)用同比+13%，銷售費(fèi)用率5.2%/同比持平;管理費(fèi)用同比+21%，管理費(fèi)用率12.9%/同比+0.6pct，主要因職工薪酬增長;財(cái)務(wù)費(fèi)用0.03億元/同比-84%6，主要因貸款利息和租賃負(fù)載利息減少。此外，因華鐸基金已退出導(dǎo)致分紅收益減少，2024年投資收益同比減少0.6億，交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動收益0.8億/同比+1.2億。剔除非經(jīng)損益，2024年公司凈利率13.7%/同比-1.9pct。
　　立足主業(yè)優(yōu)勢，外延發(fā)展提速。1)展會業(yè)務(wù):拓展賽道與出海并行。世界人工智能大會、件雜貨展、工博會、廣印展等一批優(yōu)質(zhì)會展IP已進(jìn)入出海探索階段，同時(shí)公司成立威客引力子公司，未來將把握世界人工智能大會實(shí)體化以及香港子公司落地等契機(jī)，引入更多行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源。2）賽事業(yè)務(wù):公司把握上海建設(shè)全球著名體育城市機(jī)遇，推動“三上”品牌賽事與國際接軌，目前上海馬拉松已對標(biāo)大滿貫標(biāo)準(zhǔn)接軌國際，未來有望打造更加多元的商業(yè)模式。此外，上海世博展覽館將積極探索增量業(yè)務(wù)，持續(xù)打造國際品牌展會高地，消費(fèi)類項(xiàng)目高地，文化類活動高地，探索展館文體商旅開發(fā)路徑。
　　投資建議:預(yù)計(jì)公司2025-27年歸母凈利3.1、3.5、4.1億元(不含公允價(jià)值變動損益)，對應(yīng)PE各為20X、17X、15X。公司作為國資會展龍頭，持續(xù)推進(jìn)內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動的增長戰(zhàn)略，同時(shí)重視股東回報(bào)（分紅率維持50%) ,維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:賽事項(xiàng)目擴(kuò)張低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);金融資產(chǎn)公允價(jià)值波動的風(fēng)險(xiǎn)。