>> 方正證券-萬東醫(yī)療(600055)公司深度報告：美的賦能老牌影像設(shè)備國企再崛起，AI賦能智慧診斷加速度-250416
| 上傳日期： |
2025/4/17 |
大小： |
5205KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
周超澤 |
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投資邏輯：
美的多維賦能，老牌影像國企再度崛起。公司是國內(nèi)醫(yī)學影像設(shè)備行業(yè)老牌國企，2021年美的集團入主后，從資本、研發(fā)、供應鏈、市場等多維度進行戰(zhàn)略賦能，推進由DR（數(shù)字化X成像）為主向DR+MR（磁共振成像）/CT（計算機斷層掃描成像）/DSA（數(shù)字減影血管造影）以及核心部件的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，并施行營銷改革，逐漸加大直銷團隊力量，發(fā)力院端學術(shù)推廣和新品入院放量；此外美的在智能制造、供應鏈管理以及院端渠道等方面的優(yōu)勢，也與公司形成良好協(xié)同與賦能。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.24億元（+23.26%），歸母凈利潤1.57億元（-16.54%），扣非凈利潤1.42億元（+4.84%），市場份額實現(xiàn)穩(wěn)健增長，在行業(yè)整頓常態(tài)化及招標采購延遲等壓力下彰顯經(jīng)營韌性。2025年3月，公司發(fā)布新一輪股權(quán)激勵計劃，對營收增長和研發(fā)投入提出高要求，彰顯公司發(fā)展信心。
公司是DR國產(chǎn)龍頭、市占率持續(xù)領(lǐng)先，影像設(shè)備各產(chǎn)品線加速布局。我國各級醫(yī)療機構(gòu)間影像設(shè)備配置水平差異顯著，隨著分級診療、縣域醫(yī)療建設(shè)的推進，基層市場仍有較大的配置空間待滿足，同時三級醫(yī)院中國產(chǎn)替代進程也在持續(xù)推進。公司深耕DR領(lǐng)域，連續(xù)多年穩(wěn)居國內(nèi)銷量冠軍，并實現(xiàn)核心部件的全自給，新推出全球首款全幅DR高端產(chǎn)品，綜合競爭力持續(xù)夯實；同時公司加速推進MR/CT/DSA等高端影像設(shè)備布局，完善基礎(chǔ)規(guī)格覆蓋，并推出全球首款1.5T無液氦超導MR、大孔徑MR等，市場份額躍居國產(chǎn)前列，尤其在二級及以下醫(yī)療機構(gòu)市場，憑借高性價比和產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢，頗具競爭力，隨著3.0TMR、128層云CT等中高端產(chǎn)品的上市，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級有望帶動業(yè)績提質(zhì)增長，同時協(xié)同“一帶一路”戰(zhàn)略持續(xù)開拓海外市場。
劍指AI影像高潛市場，AI設(shè)備+萬里云為公司貢獻智能加速度。預計2024年AI醫(yī)療影像市場規(guī)模將達88.4億元，并有望于2028年增長到432億元，CAGR近50%，國內(nèi)醫(yī)療企業(yè)和科技巨頭紛紛布局。公司前瞻布局AI影像業(yè)務，并引入阿里健康戰(zhàn)略合作伙伴，共同賦能萬里云業(yè)務發(fā)展，一方面基于自研的昆侖AI智慧影像平臺推進AI技術(shù)和影像設(shè)備產(chǎn)品的融合，并開發(fā)智慧天眼、AI基礎(chǔ)平臺等助力產(chǎn)品研發(fā)和性能提升；另一方面，影像SaaS平臺、影像診斷運營服務及第三方影像診斷中心三大板塊業(yè)務快速發(fā)展，通過線下建立第三方影像中心及線上云閱片、遠程診斷等形式，截至2024年，已覆蓋超7000家醫(yī)院，累計服務人次突破6000萬，日均影像數(shù)據(jù)傳輸超6萬例，其中“妙筆”系統(tǒng)部署的三甲醫(yī)院已突破60家。萬里云營收規(guī)模由2020年的0.66億元增至2023年的1.24億元，CAGR達23.2%，盈利規(guī)模穩(wěn)健增長，且隨著AI業(yè)務的日益成熟和政策端的持續(xù)驅(qū)動，萬里云業(yè)績有望實現(xiàn)提質(zhì)增長。
投資建議：公司在醫(yī)療影像設(shè)備領(lǐng)域產(chǎn)品矩陣在加速豐富和高端化升級，基層及民營市場市占領(lǐng)先、三級市場持續(xù)突破；此外公司是國內(nèi)較早布局AI業(yè)務的影像設(shè)備廠家，AI+設(shè)備的技術(shù)融合可促進產(chǎn)品性能和競爭力的提升，同時萬里云業(yè)務加速覆蓋各級醫(yī)院、營收規(guī)模穩(wěn)健增長，隨著政策端的持續(xù)發(fā)力支持，看好AI賦能公司設(shè)備及服務雙向提質(zhì)增長。我們預計2025-2027年公司營業(yè)總收入分別為19.48/24.91/33.63億元，同比增長27.77%/27.89%/35.02%；歸母凈利潤1.62/2.27/3.18億元，同比增長2.67%/40.73%/39.74%，對應PE分別為76/54/38倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，設(shè)備集采降價，設(shè)備更新進度不及預期，新品研發(fā)及上市進度不及預期，AI醫(yī)療行業(yè)政策變動，國內(nèi)外市場拓展不及預期，其他系統(tǒng)性風險等。
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