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公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告
　　公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2370.66億元，同比+5.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)124億元，同比+85.38%。24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入632.88億元，同比+72.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)33.83億元，同比+147.96%。公司25Q1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)62至67億元，同比+30%至40%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)34至36億元，同比+53%至63%。
　　氧化鋁價(jià)格上行釋放一體化優(yōu)勢(shì)
　　公司2024年電解鋁板塊實(shí)現(xiàn)收入1363.59億元，同比+8.82%；氧化鋁板塊實(shí)現(xiàn)收入740.04億元，同比+38.26%。量：2024年公司原鋁產(chǎn)量761萬(wàn)噸，同比+12.08%，云鋁增產(chǎn)+內(nèi)蒙古和青海項(xiàng)目投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量；2024年公司冶金級(jí)氧化鋁產(chǎn)量1687萬(wàn)噸，同比+1.2%，廣西華昇二期陸續(xù)投產(chǎn)，2025年氧化鋁板塊有增量釋放；鋁土礦方面，2024年鋁土礦產(chǎn)量3017.4萬(wàn)噸，同比+7.27%，增量主要來(lái)自幾內(nèi)亞博法礦產(chǎn)能爬坡，博法礦2024年產(chǎn)量1566萬(wàn)噸，同比+15.57%。價(jià)：2024年鋁土礦供給緊缺導(dǎo)致氧化鋁現(xiàn)貨緊張從而價(jià)格持續(xù)上漲，氧化鋁均價(jià)4078.05元/噸，同比+39.71%，2025年以來(lái)隨著新增產(chǎn)能投產(chǎn)及鋁土礦供應(yīng)問(wèn)題緩解，氧化鋁價(jià)格呈現(xiàn)回落趨勢(shì)；電解鋁國(guó)內(nèi)供給硬約束，需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，2024年全年均價(jià)1.99萬(wàn)元/噸，同比+6.58%。利：原鋁板塊毛利率10.31%，同比-2.89pcts，主要受到原燃料成本上漲影響；氧化鋁板塊毛利率26.40%，同比+15.55%，主要得益于氧化鋁價(jià)格上行。
　　持續(xù)看好鋁板塊投資價(jià)值
　　“雙碳”要求國(guó)內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能必須用原有產(chǎn)能置換，目前國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量幾乎飽和。2024年國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能占全球的比重為59.72%，全球供應(yīng)鏈高度依賴中國(guó)供給，短期來(lái)看增量彈性有限，供給仍然偏緊。需求角度，2024年國(guó)內(nèi)電解鋁需求量4490.03萬(wàn)噸，同比+5.1%，2025年1-2月國(guó)內(nèi)電解鋁需求量較上年同期+1.67%，仍然保持較高水平。
　　鋁土礦進(jìn)口依賴度較高，供給風(fēng)險(xiǎn)仍需重視
　　礦端供給對(duì)于海外依存度持續(xù)提升，2025年1-2月國(guó)內(nèi)鋁礬土產(chǎn)量同比-12.57%，而進(jìn)口量同比+25.08%，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能釋放緩慢，礦產(chǎn)資源仍然具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。氧化鋁端，此前高價(jià)刺激產(chǎn)能釋放后氧化鋁現(xiàn)貨緊張的局面緩解，價(jià)格回落后出現(xiàn)成本倒掛或?qū)⒔档筒糠盅趸X廠的生產(chǎn)意愿，而下游電解鋁開(kāi)工維持高位，氧化鋁價(jià)格下探空間有限。
　　投資建議
　　公司是全球鋁行業(yè)唯一擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)際化大型鋁業(yè)公司，鋁土礦持續(xù)增產(chǎn)增儲(chǔ)，資源保障提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為140.3/155.3/174.5億元（前值為2025-2026年分別為139.08/154.55億元），對(duì)應(yīng)PE分別為8/7/6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　電解鋁和氧化鋁價(jià)格大幅波動(dòng)；能源成本大幅波動(dòng)；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；幾內(nèi)亞鋁土礦出口政策變動(dòng)等。