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核心觀點(diǎn)：對(duì)于3月及一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們重點(diǎn)討論政策效果以及應(yīng)對(duì)外需不確定性可能的加碼方向。
　　1、內(nèi)需中回暖的幾個(gè)方向來看，政策效果略超預(yù)期。一是社零，3月增速上行至5.9%，比較3月與2月的社零結(jié)構(gòu)，回升主要來自限額以上的耐用品，從2月的3.4%回升至12.8%。二是固投，1季度累計(jì)增速為4.2%，其中受“兩重”以及設(shè)備更新影響較大的設(shè)備工器具購(gòu)置投資同比增長(zhǎng)19%，對(duì)全部投資增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率是64.6%。三是地產(chǎn)，一線城市房?jī)r(jià)自去年9月以來，已經(jīng)有5個(gè)月二手住宅房?jī)r(jià)上漲，同比降幅大幅收窄。
　　2、考慮到1季度外需的不確定性尚未體現(xiàn)出來，后續(xù)對(duì)沖外需影響，或需內(nèi)需進(jìn)一步加力。目前內(nèi)需中有待政策加碼的或有3個(gè)方向：農(nóng)民工收入增速偏低，消費(fèi)端體現(xiàn)的限額以下社零增速偏弱，居民消費(fèi)傾向偏弱。財(cái)政支出增速1-2月尚低于GDP增速，支出增速有待進(jìn)一步提升。地產(chǎn)已竣工待出售庫(kù)存偏高，或需進(jìn)一步通過城中村改造以及收儲(chǔ)消納庫(kù)存，在更多城市穩(wěn)定房?jī)r(jià)。
　　一、一季度GDP中的重要信息
　　1、GDP增速：1季度，GDP實(shí)際增速為5.4%，與前值5.4%持平。名義GDP增速為4.6%。季調(diào)環(huán)比為1.2%。需求側(cè)：貿(mào)易順差維持高增，社零與固投均好于去年四季度。1季度，貿(mào)易順差增速為49.0%，前值為49.1%。固投增速為4.2%，前值為2.6%。社零增速為4.6%，前值為4.0%。
　　2、居民收入、消費(fèi)與消費(fèi)傾向：居民消費(fèi)傾向，今年1季度為63.1%，去年同期為63.3%。體現(xiàn)到居民消費(fèi)增速方面，1季度為5.2%，低于收入增速（5.5%）。農(nóng)民工方面，1季度外出務(wù)工農(nóng)村勞動(dòng)力總量18795萬人，同比增長(zhǎng)1.1%。去年同期為增長(zhǎng)2.2%。收入方面，1季度，農(nóng)村外出務(wù)工勞動(dòng)力月均收入同比增長(zhǎng)3.3%，低于城鎮(zhèn)人均可支配收入增速4.9%。
　　3、產(chǎn)能利用率：1季度為74.1%，略好于去年同期為73.6%。分行業(yè)來看，汽車產(chǎn)能利用率回升明顯，1季度為71.9%，同去年同期高7個(gè)百分點(diǎn)。紡織業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)等行業(yè)產(chǎn)能利用率低于去年同期。
　　二、3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中重要信息
　　1、生產(chǎn)偏強(qiáng)。3月，工業(yè)增加值同比增速為7.7%。一方面，與出口偏強(qiáng)有關(guān)。另一方面，來自采礦業(yè)的貢獻(xiàn)。采礦業(yè)3月增速為9.3%，前值為6.2%。從產(chǎn)銷率來看，依然偏弱。
　　2、消費(fèi)回升。社零3月同比增速為5.9%，前值為4.0%。累計(jì)來看，1-3月增速為4.6%。社零回升背后，或主要是“以舊換新”政策效果的加速體現(xiàn)。
　　3、非地產(chǎn)投資偏強(qiáng)。1-3月，固投增速為4.2%，扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，全國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)8.3%?；A(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)5.8%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)9.1%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降9.9%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　外需回落，房?jī)r(jià)下行。