>> 華泰證券-東航物流(601156)24盈利小幅提升，高關(guān)稅業(yè)績或承壓-250417
| 上傳日期： |
2025/4/17 |
大?。?/td>
| 514KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,黃凡洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
東航物流2024年營業(yè)收入240.56億，同增16.7%，歸母凈利潤26.88億，同增8.0%，符合此前公司預(yù)告的歸母凈利潤25-29億；其中4Q24歸母凈利潤6.21億，同降24.6%，或因人工和腹艙等成本集中在四季度入賬，毛利率同比有所下滑。當(dāng)前受“對等關(guān)稅”擾動，美線航空貨運需求或承壓，同時跨境電商平臺為應(yīng)對成本壓力，或向“海運+海外倉”的半托管模式轉(zhuǎn)型。不過中長期來看，公司擁有豐富的核心干線運輸資源，或可通過新開航線分散風(fēng)險，同時伴隨我國產(chǎn)業(yè)升級和自主可控訴求提升，公司或可通過強化綜合物流能力，打造第二成長曲線，維持“買入”。
航空速運板塊或受腹艙業(yè)務(wù)和機隊退出等影響，毛利潤有所下降
跨境電商高增推動24年航空貨運景氣度提升，TAC浦東出港航空運價指數(shù)同增10.5%，不過或由于公司機隊規(guī)模同降3%，且運輸資源或邊際向綜合物流業(yè)務(wù)傾斜，航空速運營收小幅同降0.9%至90.4億，其中4Q24旺季運價指數(shù)高基數(shù)，仍同增6.7%，但航空速運營收24.3億，同降8.8%，往后由于美線需求承壓，運價指數(shù)或有波動。腹艙業(yè)務(wù)或由于基數(shù)原因，24年公司增速慢于行業(yè)，使得毛利潤降至-0.80億（23年為4.2億），毛利率-1.5%（23年為10.3%），拖累盈利。航空速運整體毛利潤同降21.2%至17.7億。
地面綜合業(yè)務(wù)穩(wěn)??；綜合物流快速放量，毛利潤高增
地面綜合業(yè)務(wù)繼續(xù)平穩(wěn)提升，24年處理量同增3.6%，營收達到2.5億，同增6.9%，伴隨新貨站投產(chǎn)，該業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長。該業(yè)務(wù)毛利率高位稍有下滑，同降4.3pct至36.2%，毛利潤小幅同降4.5%至9.2億。綜合物流解決方案業(yè)務(wù)快速放量，24年營收124.8億，同增36.7%，同時毛利率穩(wěn)步提升2.4pct，達到15.9%，毛利潤同增60.8%至19.8億，超過航空速運板塊。24年合計毛利潤46.7億，同增5.2%（2.3億）。公司三費等較為平穩(wěn)，最終公司錄得歸母凈利潤26.88億，同增8.0%（2.0億）。往后展望，“對等關(guān)稅”或擾動美線需求，公司盈利或產(chǎn)生波動。
“對等關(guān)稅”或?qū)居斐奢^大波動
考慮美線需求或承壓，且波音飛機引進或受限，我們下調(diào)公司25-26年歸母凈利潤40%/37%至22.47/25.02億，預(yù)計27年歸母凈利潤為28.85億。作為航空物流公司，我們參照市值相近的可比公司（中國外運、華貿(mào)物流、圓通速遞）25年P(guān)E估值均值，給予公司25年10.3xPE（前值10x），對應(yīng)目標(biāo)價14.65元（前值23.70元）?？紤]公司核心干線運輸資源豐富，或可通過強化綜合物流能力，打造第二成長曲線，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：運價快速下降，油價上漲，關(guān)稅等政策風(fēng)險，綜合物流解決方案業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
|
|
