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如何看待近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升？
　　本周市場(chǎng)情緒明顯升溫。若以4月3日和4月7日為高點(diǎn)和低點(diǎn)，過(guò)去一周A股主流指數(shù)修復(fù)進(jìn)度已過(guò)半。一方面，自上周二開始，國(guó)有控股公司紛紛發(fā)布公告增持，且各大央國(guó)企紛紛公告回購(gòu)，極大的緩解了市場(chǎng)流動(dòng)性壓力，修復(fù)市場(chǎng)情緒。另一方面，當(dāng)前市場(chǎng)或逐步醞釀部分內(nèi)需政策重啟，以及中美高層恢復(fù)溝通等預(yù)期。
　　我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)中美博弈的真實(shí)復(fù)雜性、以及對(duì)國(guó)內(nèi)政策基調(diào)的判斷存在顯著低估。此次風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)更多體現(xiàn)為對(duì)預(yù)期變化的短期反應(yīng)，而非趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)。在中美核心矛盾并未緩解、總量政策仍將保持克制的背景下，市場(chǎng)仍將處于“高波動(dòng)—分化加劇”的運(yùn)行特征中。
　　當(dāng)前中美關(guān)系的復(fù)雜性被市場(chǎng)以過(guò)于簡(jiǎn)化的方式解讀。從中方立場(chǎng)看，在國(guó)內(nèi)制造業(yè)升級(jí)態(tài)勢(shì)穩(wěn)固，一季度GDP同比增長(zhǎng)超出預(yù)期，以及外部地緣沖突與美國(guó)政治撕裂加劇的背景下，官方對(duì)中美談判節(jié)奏的把控趨于主動(dòng)。本輪中方或并不急于推進(jìn)階段性妥協(xié)，而是以美方做出實(shí)質(zhì)性讓步為前提。
　　而在美方內(nèi)部，盡管特朗普近期放緩了部分政策推進(jìn)節(jié)奏（TikTok禁令延后、“對(duì)等關(guān)稅”暫緩執(zhí)行），但并不意味著其對(duì)華立場(chǎng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)軟化。當(dāng)前美方團(tuán)隊(duì)更可能采取“雙軌并行”的策略，即一方面通過(guò)財(cái)政政策與對(duì)內(nèi)表態(tài)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，另一方面在科技、資本市場(chǎng)、地緣外交等方向繼續(xù)推進(jìn)系統(tǒng)性制衡。美方近期發(fā)起外交施壓，以及持續(xù)推動(dòng)對(duì)臺(tái)高層訪問(wèn)，均表明中美關(guān)系正從傳統(tǒng)關(guān)稅戰(zhàn)轉(zhuǎn)向“金融戰(zhàn)—科技戰(zhàn)—話語(yǔ)權(quán)戰(zhàn)”三位一體的深水區(qū)。
　　國(guó)內(nèi)政策方面，我們判斷，4月底的中央政治局會(huì)議仍將延續(xù)“定力超預(yù)期”的主基調(diào)。一季度GDP增長(zhǎng)5.4%，制造業(yè)投資持續(xù)改善，為高層提供了“后發(fā)制人”的信心。從中央近期表態(tài)來(lái)看，“無(wú)論外部環(huán)境如何變化，集中精力辦好自己的事”等定調(diào)，均顯示當(dāng)前政策選擇已更加強(qiáng)調(diào)供給端建設(shè)與內(nèi)生修復(fù)，而非以快速、大幅的需求刺激應(yīng)對(duì)外部擾動(dòng)。在這種框架下，貨幣政策短期不具備全面寬松的基礎(chǔ)。市場(chǎng)對(duì)降息、降準(zhǔn)等政策工具的節(jié)奏預(yù)期需做適度修正。
　　財(cái)政端亦仍處于儲(chǔ)備觀察階段。盡管當(dāng)前投資者預(yù)期較高，但我們認(rèn)為二季度或主要為“貨幣儲(chǔ)備期”，短期大規(guī)模落地的可能性不高。即便未來(lái)出臺(tái)相關(guān)支持政策，其落點(diǎn)也將更強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性、區(qū)域性和“以舊換新”類的場(chǎng)景建設(shè)，而非簡(jiǎn)單回歸早期棚改大規(guī)模貨幣化刺激模式。
　　投資建議：
　　基于對(duì)政策方向與中美局勢(shì)的判斷，我們維持此前提出的“高低切換”策略主線：
　　1、防御類資產(chǎn)依然具有較高配置價(jià)值。長(zhǎng)端國(guó)債，以及高股息紅利資產(chǎn)如電力、公用事業(yè)等方向，具備估值支撐與現(xiàn)金流安全邊際。
　　2、黃金、核電、軍工等“安全類資產(chǎn)”或受益于全球地緣風(fēng)險(xiǎn)上升。
　　3、恒生科技指數(shù)代表的互聯(lián)網(wǎng)與算力板塊，在經(jīng)歷前期調(diào)整后，具備較好性價(jià)比，可在二季度波動(dòng)中擇機(jī)戰(zhàn)略性布局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球流動(dòng)性超預(yù)期收緊，市場(chǎng)博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等。