>> 華西證券-百隆東方(601339)越南盈利改善，高股息具備吸引力-250417
| 上傳日期： |
2025/4/17 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2024年公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為79.41/4.10/2.20/13.83億元、同比增長14.86%/-18.62%/1128.03%/70.98%，經(jīng)營性現(xiàn)金流高于凈利主要由于折舊較高及經(jīng)營性應付項目增加，非經(jīng)主要為非流動資產(chǎn)處置損益1.24億元（23年4.39億元，主要為減值沖回）、金融資產(chǎn)投資收益（主要來自棉花期貨） (23/24年為1.27/0.77億元）；收入好于我們預期主要由于色紡紗恢復較快、占比提升，凈利低于市場預期，我們分析主要由于Q4扣非虧損（部分計入主業(yè)利潤的投資收益減少、獎金、減值計提）。剔除資產(chǎn)處置收益（23/24年0.18/1.24億元）及投資收益（23/24年6.68/1.43億元后）24年凈利為1.43億元，同比增長179%。24Q4單季收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為18.67/-0.02/-0.35億元、同比增長2.48%/94.91%/72.34%。
2024年每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.6元，對應分紅率為95%（23年89%），股息率為5%。
公司公告，根據(jù)境內(nèi)外期貨交易所保證金費率情況，結合公司全年采購計劃，決定自股東大會審議通過之日起未來12個月內(nèi)，公司用于棉花期貨業(yè)務的交易保證金最高額度不超過9.9億元人民幣。
分析判斷:
越南盈利能力恢復中。收入拆分來看，24年越南/國內(nèi)收入分別為59.97/19.02億元、同比增長13.03%/5.6%。從凈利來看，越南凈利為5.04億元、同比增長299.91%，凈利率為8.4%、同比增長6PCT，較歷史正常水平仍有提升空間；倒算國內(nèi)虧損4.8億元。24年越南總產(chǎn)能為126萬錠、占比77%，目前公司以自有資金繼續(xù)投入越南百隆39萬錠紗線剩余擴產(chǎn)項目，有序推進新產(chǎn)能建設投產(chǎn)進度。
色紡紗占比提升，產(chǎn)能利用率大幅提升。紗線總產(chǎn)量/銷量為25.42/24.23萬噸、同比增長19.23%/11.84%，我們測算產(chǎn)能利用率為104.6%、同比提升16.9PCT，產(chǎn)銷率為105%、同比提高7PCT；從而推出ASP為3.24萬元/噸、同比增長1.5%，在棉價下跌背景下均價提升主要來自色紡紗占比提升：分拆來看，色紡紗/坯紗收入分別為40.56/32.71億元、同比增長29.12%/-1.34%，色紡紗占比增長7PCT至55%。
Q4扣非虧損主要受投資收益、獎金、減值計提影響。（1）24年公司毛利率為10.2%、同比增加1.55PCT我們分析主要由于產(chǎn)能利用率提升，色紡紗/坯紗毛利率分別為11.22%/6.60%、同比增加-1.60/4.19PCT；境內(nèi)/境外毛利率分別為2.29%/11.56%、同比增加-0.08/2.11PCT。（2）24年公司凈利率為5.17%、同比下降2.12PCT。從費用來看，24年銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.47%/3.7%/1.41%/1.47%、同比下降0.12/1.09/0.04/0.76PCT，管理費用率下降主要由于職工薪酬下降；財務費用率下降主要由于銀行借款減少。其他收益/收入同比增加0.15PCT；投資凈收益/收入同比下降7.9PCT，主要由于23年存在處置交易性金融資產(chǎn)（棉花期貨）取得的投資收益，24年投資收益1.42億中寧波通商銀行1.27億、信聿-0.72億；資產(chǎn)處置收益/收入為1.56%，同比增加1.3PCT；營業(yè)外支出/收入同比下降0.23PCT；所得稅/收入為0.78%，同比下降0.38PCT。（ 4 ） 24Q4毛利率/歸母凈利率/扣非凈利率為6.34%/-0.13%/-1.87%、同比增加3.56/2.55/5.16PCT。24Q4銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.1%/2.84%/1.32%/0.32%，同比下降0.38/0.85/0.56/2.44PCT。投資凈收益/收入為1.75%同比下降5.74PCT;公允價值變動凈收益/收入同比下降1.48PCT；減值損失占比合計減少0.54PC；營業(yè)外支出/收入同比下降0.99PCT；所得稅/收入1.25%，同比下降0.35PCT。
庫存有所下降來自原材料備貨下降。公司24年末存貨金額為42.43億元，同比下降10%；分拆來看，原材料+在途物資占比62%、處于歷史較低水平。公司存貨周轉天數(shù)225.92天，同比下降60.62天。應收賬款為6.9億元，同比增加12%，應收賬款周轉天數(shù)29.61天，同比增加1.68天。公司應付賬款為3.87億元，同比增加75%，應付賬款周轉天數(shù)15.33天，同比增加0.36天。
投資建議
我們分析，（1）主業(yè)方面，從收入端來看，短期加稅背景下客戶處于觀望狀態(tài)、可能一定程度上影響需求；但若越南和美國達成較低關稅，不排除未來有訂單份額提升趨勢；從凈利端來看，隨著21-22年棉花期貨波動影響、23-24Q1去庫存影響逐步結束，我們更看好公司的盈利改善彈性：即色紡紗占比持續(xù)提升、越南盈利能力改善、國內(nèi)減虧。（2）非經(jīng)方面，寧波通商銀行投資收益相對穩(wěn)定，信聿投資方面隨市場波動有一定彈性；（3）長期來看，公司份額提升邏輯未變，越南布局重要性越加凸顯，公司擴產(chǎn)也仍在持續(xù)；（4）隨著公司大幅擴產(chǎn)告一段落，目前股息率5%、具備吸引力。下調(diào)25-26年收入預測83.38/90.20億元至81.44/86.48億元，新增27年收入預測91.58億元；下調(diào)25-26年凈利預測7.59/8.79億元至5.95/6.98億元，新增27年凈利預測8.2億元，對應下調(diào)25-26年EPS 0.51/0.59元至0.40/0.47元，新增27年EPS 0.55元。2025年4月16日收盤價5.03元對應PE分別為13/11/9X，維持“買入”評級。
風險提示
棉價波動風險；歐
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