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2024全年收入增長(zhǎng)15%，扣非凈利潤(rùn)同比轉(zhuǎn)盈。公司是全球第二大色紡紗龍頭生產(chǎn)商。海外品牌去庫(kù)存基本結(jié)束后，2024年訂單回暖，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79.41億元（+14.9%），其中紗線銷量24.23萬(wàn)噸（+11.8%），單價(jià)同比+1.5%，原材料價(jià)格下跌，單價(jià)提升主要受益于色紡紗占比提升。全年毛利率同比提升1.55百分點(diǎn)至10.20%，主要受益于訂單修復(fù)、色紡紗占比提升以及越南產(chǎn)能利用率提升。費(fèi)用管控成效顯著，期間費(fèi)用率同比下降2.01百分點(diǎn)至7.05%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.76百分點(diǎn)，主要受益于借款規(guī)模減少以及1131萬(wàn)匯兌收益貢獻(xiàn)?？鄯菤w母凈利潤(rùn)2.20億元，同比轉(zhuǎn)盈（2023年為-0.21億元）；歸母凈利潤(rùn)4.10億元（-18.6%），主要受非經(jīng)項(xiàng)目影響，2023年資產(chǎn)處置收益4.39億元，2024年大幅減少，投資凈收益占收入比例同比下降7.9百分點(diǎn)。分紅方面，公司擬每10股派發(fā)股息2.6元，分紅比例達(dá)95.05%。
　　第四季度盈利環(huán)比承壓、同比改善。第四季度收入18.67億元（+2.5%），毛利率同環(huán)比分別+3.55/-7.70百分點(diǎn)至6.34%，環(huán)比下滑主要因四季度多計(jì)提一個(gè)月越南工廠工資。期間費(fèi)用率同比改善4.20百分點(diǎn)至4.59%。歸母凈利潤(rùn)-249萬(wàn)元，同比虧幅收窄，環(huán)比未能維持2024年以來(lái)的凈利率改善趨勢(shì)主要受毛利率下滑，及四季度資產(chǎn)減值計(jì)提4161萬(wàn)影響，減值計(jì)提幅度同比維持穩(wěn)定。
　　色紡紗占比提升，越南基地盈利大幅改善。1）色紡紗：收入40.56億元（+29.1%），營(yíng)收占比提升至55%；銷量約10.7萬(wàn)噸，銷量占比約44%。毛利率11.22%（-1.6pct），主要受國(guó)內(nèi)銷售產(chǎn)品毛利率較低影響。2）坯紗：收入32.71億元（-1.3%），銷量約13.5萬(wàn)噸，毛利率提升4.2pct至6.60%。3）產(chǎn)能：越南基地貢獻(xiàn)收入59.97億元（+13.0%），凈利潤(rùn)5.04億元（+299.9%），凈利率達(dá)8.4%同比提升6.0pct，產(chǎn)能利用率持續(xù)改善。截至2024年底，越南產(chǎn)能約占總產(chǎn)能的77%，達(dá)126萬(wàn)錠。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：棉價(jià)大幅波動(dòng)；關(guān)稅政策風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：色紡紗占比提升及開工率提升有望帶動(dòng)盈利修復(fù)，關(guān)稅政策不確定性造成短期擾動(dòng)。2025年即使存在原材料價(jià)格下行的壓力，色紡紗占比提升有望平抑部分負(fù)面影響。2025年一季度以來(lái)國(guó)內(nèi)開工率提升、越南開工率維持去年下半年較高水平，我們預(yù)計(jì)今年盈利情況仍有望改善。但由于關(guān)稅政策不確定性加劇，棉價(jià)持續(xù)下行及全球終端需求仍較疲軟，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為4.6/5.4/6.4億元（2025-2026前值為8.2/8.8億元），同比+12.8%/16.7%/19.1%。維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。