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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入186.55億元，同比+5.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.54億元，同比+20%；扣非凈利潤13.25億元，同比+16%。其中24Q4單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.66億元，同比-22.27%，環(huán)比-28.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.56億元，同比-23.10%，環(huán)比-44.34%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤2.67億元，同比-22.72%，環(huán)比-40.91%。
　　新材料業(yè)務(wù)盈利能力提升：
　　1）量：合金棒材出貨量10.48萬噸，同比增長18.94%；合金線材出貨量3.15萬噸，同比增長3.82%；合金帶材出貨量7.00萬噸，同比增長42.23%，主要系5萬噸帶材項(xiàng)目產(chǎn)能持續(xù)爬坡帶動(dòng)；精密細(xì)絲出貨量3.43萬噸，同比增長17.45%。新材料合計(jì)出貨24.06萬噸，同比增長22.21%。
　　 2）盈利：新材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤4.36億元，同比增長54.64%，單噸凈利提升至1811元/噸（23年同期為1431元/噸），主要系產(chǎn)能利用率提升、新能源汽車、半導(dǎo)體、AI人工智能行業(yè)的客戶銷量大幅增長所致。
　　 3）板帶材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化：24年帶材凈利潤同比增加171.12%。主要系數(shù)字化和人工智能賦能業(yè)務(wù)，所開發(fā)的全球500強(qiáng)優(yōu)質(zhì)客戶所在的下游新能源汽車、半導(dǎo)體、算力服務(wù)器及通信等高成長行業(yè)需求旺盛支撐了業(yè)務(wù)快速增長，汽車電子占比提升至22.10%（23年為14.83%）。
　　新能源業(yè)務(wù)：盈利能力表現(xiàn)較好。24年光伏組件產(chǎn)量1.95GW、銷量2.05GW（同比下降20.01%），新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.45億元，凈利潤9.18億元，同比+9.03%，據(jù)此測算單W售價(jià)為2.22元/W（23年為2.55元/W），單W盈利提升至0.45元/W（23年為0.33元/W）。銷售量同比有所下降，主要系受關(guān)稅政策影響所致，但凈利潤依然實(shí)現(xiàn)良好增長，主要系公司在美國市場良好的品牌價(jià)值和簽署的長期優(yōu)質(zhì)的合同訂單，在合同執(zhí)行期間，原材料采購成本持續(xù)降低導(dǎo)致。公司越南基地原有的2.2GWPERC產(chǎn)線已經(jīng)全部計(jì)提了資產(chǎn)減值，公司已經(jīng)在美國布局了2GW電池片及組件產(chǎn)能，產(chǎn)能具有稀缺性，可以對沖美國對東南亞四國實(shí)施的關(guān)稅政策。
　　光伏加大美國產(chǎn)能布局。1）組件項(xiàng)目：美國北卡年產(chǎn)2GWTOPCon組件項(xiàng)目全線貫通，將在四月份開始投產(chǎn)，新增年產(chǎn)1GWTOPCon組件項(xiàng)目，預(yù)計(jì)到8月份開始試產(chǎn)，屆時(shí)組件產(chǎn)能將達(dá)到3GW。2）電池片項(xiàng)目：2GWTOPCon電池片項(xiàng)目，基建工程正在加快建設(shè)，制造裝備已經(jīng)在制造之中，本項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2026年投產(chǎn)，擬規(guī)劃再增加1GWTOPCon電池片產(chǎn)能，做到電池片和組件產(chǎn)能匹配，有效提升企業(yè)的盈利能力。
　　 2025年經(jīng)營目標(biāo)：產(chǎn)銷穩(wěn)步提升。新材料業(yè)務(wù)總銷量目標(biāo)27.80萬噸，同比增長16%，其中，合金帶材8.0萬噸，合金棒材12萬噸，合金線材3.9萬噸，精密細(xì)絲3.9萬噸；新能源業(yè)務(wù)：組件銷售目標(biāo)2.8GW。
　　盈利預(yù)測及投資建議：假設(shè)25-27年新材料出貨量分別為27.8、28.9、29.2萬噸，光伏組件出貨量分別為2.8、3.0、3.0GW，考慮到美國關(guān)稅的影響，我們略微下調(diào)公司25-27年歸母凈利潤分別為13.20、14.72、15.36億元（25-26年凈利潤預(yù)測前值分別為15.01、15.97億元），按照4月17日收盤136億元市值計(jì)算，對應(yīng)PE分別為10.3、9.3、8.9X，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國政策風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；需求測算偏差以及研報(bào)使用公開信息滯后；核心假設(shè)條件變動(dòng)造成盈利預(yù)測不及預(yù)期；研究報(bào)告使用的公開資料存在更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等。