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我們認(rèn)為，運(yùn)動(dòng)戶外行業(yè)是新消費(fèi)中非常具有投資機(jī)會(huì)和投資價(jià)值的賽道。本篇報(bào)告是運(yùn)動(dòng)戶外專題系列報(bào)告的第四篇，隨著高爾夫運(yùn)動(dòng)回歸奧運(yùn)會(huì)，以及在國(guó)家政策的大力支持下，我們密切關(guān)注運(yùn)動(dòng)戶外的細(xì)分賽道。特別關(guān)注戶外運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的研究，尋找高爾夫運(yùn)動(dòng)行業(yè)相關(guān)的投資機(jī)會(huì)。
　　全球高爾夫裝備（含鞋服）行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)Market Research Future，2024年全球高爾夫裝備市場(chǎng)規(guī)模為132.6億美元，預(yù)計(jì)到2032年將增至186.6億美元，2024-2032年CAGR約為4.36%。隨著不同國(guó)家及地區(qū)對(duì)高爾夫產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)濟(jì)價(jià)值的認(rèn)可，各國(guó)家及地區(qū)積極出臺(tái)政策并采取積極措施推廣高爾夫運(yùn)動(dòng)，不斷推動(dòng)高爾夫裝備市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。其中，高爾夫產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)多元并協(xié)同發(fā)展。1）上游為高爾夫球具制造商和高爾夫球場(chǎng)修建維護(hù)，其中高爾夫球桿和高爾夫球的研究制造是產(chǎn)業(yè)鏈的核心。2）中游為賽事組織運(yùn)營(yíng)及高爾夫俱樂部，是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的助推器。3）下游為高爾夫衍生業(yè)態(tài)，包括高爾夫旅游、房地產(chǎn)及酒店等。
　　中國(guó)高爾夫運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)較快。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院的《2023年中國(guó)高爾夫球運(yùn)動(dòng)行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)分析》，2016-2019年我國(guó)高爾夫產(chǎn)業(yè)總規(guī)模從86.4億元增至98.3億元，高爾夫球運(yùn)動(dòng)人數(shù)總量保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，截至2022年，我國(guó)高爾夫球運(yùn)動(dòng)人數(shù)約97.5萬人。我們認(rèn)為，我國(guó)高爾夫運(yùn)動(dòng)正逐步朝著大眾化及年輕化方向發(fā)展。相較歐美，我國(guó)高爾夫運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)發(fā)展較為特殊。在我國(guó)，高爾夫鞋服通過高爾夫式的“健康慢生活”方式，傳播高爾夫運(yùn)動(dòng)特有的文化內(nèi)涵。高爾夫鞋服穿著場(chǎng)景不僅適用于高爾夫球場(chǎng)，也適用于商務(wù)休閑場(chǎng)合。即高爾夫鞋服源于高爾夫運(yùn)動(dòng)，又超越了高爾夫運(yùn)動(dòng)本身。由于高爾夫服飾穿著場(chǎng)景的多元化，不斷打開高爾夫服飾的市場(chǎng)空間。從我國(guó)高爾夫鞋服市場(chǎng)，高爾夫鞋服品類主要為T恤、毛衫、夾克、休閑長(zhǎng)褲等，逐漸成為中高消費(fèi)人士的著裝選擇。我們認(rèn)為，隨著高爾夫服飾在我國(guó)的發(fā)展，并結(jié)合我國(guó)高爾夫鞋服行業(yè)的特點(diǎn)，我國(guó)高爾夫鞋服行業(yè)逐漸演繹為四大組成要素，即高度這四個(gè)要素與高爾夫服飾的市場(chǎng)定位一一對(duì)應(yīng)，即高度、深度、寬度、亮度。-高端性，深度-專業(yè)性，寬度-寬泛性，亮度-時(shí)尚性。同時(shí)，我國(guó)高爾夫鞋服品牌的市場(chǎng)定位與價(jià)格定位與這四大要素密不可分。
　　投資建議及推薦標(biāo)的：通過對(duì)高爾夫運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈的分析，我們認(rèn)為，高爾夫運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈下游的鞋服品牌端具有較好的增長(zhǎng)潛力和機(jī)遇。具體來看，高爾夫運(yùn)動(dòng)上游生產(chǎn)原料端、中下游球具球桿及鞋服品牌端及培訓(xùn)端，都呈現(xiàn)快速發(fā)展的趨勢(shì)及局面。隨著可選消費(fèi)逐漸修復(fù)向好，終端消費(fèi)環(huán)境逐漸改善，或?qū)⒅Ω郀柗蜻\(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)蘇?；诳蛇x消費(fèi)修復(fù)邏輯，我們認(rèn)為，在國(guó)家政策對(duì)高爾夫運(yùn)動(dòng)的支持下，以及高爾夫運(yùn)動(dòng)重返奧運(yùn)會(huì)比賽的加持下，高爾夫運(yùn)動(dòng)逐漸迎來大眾化及年輕化的發(fā)展趨勢(shì)。高爾夫運(yùn)動(dòng)行業(yè)或?qū)⒂瓉砣掳l(fā)展的機(jī)遇。我們建議配置高爾夫運(yùn)動(dòng)賽道的優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，特別是業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)且估值具備性價(jià)比的標(biāo)的。其中，建議重點(diǎn)關(guān)注市占率較高且有邊際改善的高爾夫服裝品牌企業(yè)。主要關(guān)注標(biāo)的：比音勒芬，安踏體育。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）消費(fèi)偏好變化風(fēng)險(xiǎn)，2）高爾夫運(yùn)動(dòng)滲透率的持續(xù)提升具有不確定性，3）細(xì)分運(yùn)動(dòng)戶外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)