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公司公布2024年年報(bào)：公司實(shí)現(xiàn)營收19.33億元，同比-2.9%；歸母凈利潤2.18億元，同比-17.6%，低于我們預(yù)期的2.54億元，主要系補(bǔ)繳所得稅款和相應(yīng)滯納金合計(jì)3759億元計(jì)入當(dāng)期損益。2024年公司DPS為0.16元/股（含稅），分紅比例為31.35%。公司預(yù)告1Q25歸母凈利潤同比增長330%-365%至4972.15-5376.86萬元，超出我們預(yù)期的0.2-0.5億元，主要系來水同比偏多62.7%，上網(wǎng)電量同比+59.4%。公司控股股東華電集團(tuán)擬增持公司股份，增持比例為總股本的0.85%-1.70%，有望增強(qiáng)市場對公司價(jià)值認(rèn)可和發(fā)展信心，維持“買入”評級。
　　2024年公司發(fā)電量同比+1.5%，水電電價(jià)同比下降主要受基數(shù)影響
　　2024年，公司整體發(fā)電量同比+1.5%至70.51億千瓦時，其中水電發(fā)電量同比+3.3%至63.31億千瓦時，光伏發(fā)電量同比-12.2%至7.20億千瓦時，我們認(rèn)為主要受來水和光照條件同比變化影響。公司2024年水電平均上網(wǎng)電價(jià)（含稅）同比-3.6%至0.3052元/千瓦時，主要系2023年起公司不再承擔(dān)“黔電送粵”分?jǐn)傠娏?.0276元/千瓦時電價(jià)扣減，2023年沖回2022年基于謹(jǐn)慎性原則暫估的25.14億千瓦時“黔電送粵”電量扣減電費(fèi)，導(dǎo)致2023年電價(jià)基數(shù)較高。公司水電按照核準(zhǔn)電價(jià)上網(wǎng)，電價(jià)有望保持穩(wěn)定。
　　1Q25來水同比大幅偏豐，公司歸母凈利潤有望同比高增
　　1Q25，公司水電站所在流域來水同比偏豐62.7%，促使公司上網(wǎng)電量同比大幅增長59.4%至9.18億千瓦時，歸母凈利潤有望同比增長330%-365%至4972.15-5376.86萬元。公司4月15日收到控股股東華電集團(tuán)告知函，基于對中國資本市場的堅(jiān)定信心、對公司投資價(jià)值的認(rèn)可和未來發(fā)展前景的信心，華電集團(tuán)擬通過控股子公司中國華電集團(tuán)產(chǎn)融控股有限公司增持黔源電力股份，累計(jì)增持比例不低于公司總股本的0.85%且不超過總股本的1.70%，增持期限為上市公司公告之日起6個月內(nèi)。
　　目標(biāo)價(jià)17.94元，維持“買入”評級
　　考慮2024年公司管理費(fèi)用超出我們預(yù)期6.6%，我們上調(diào)公司2025-26年管理費(fèi)用7.7%/6.3%，從而下調(diào)歸母凈利潤5.1%/7.2%至3.41/3.73億元，2027年歸母凈利預(yù)測為4.52億元，對應(yīng)EPS為0.80/0.87/1.06元，2025-26E平均EPS 0.83元。參考可比公司2025-26EPE的Wind一致預(yù)期均值16.9x，考慮公司分紅比例有較大提升潛力、從而現(xiàn)金流價(jià)值在估值上的體現(xiàn)有望增強(qiáng)，且市值管理舉措有望增強(qiáng)市場對公司信心，給予公司21.5x 2025-26E平均PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.94元（前值16.47元基于18.5x2025-26E平均PE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來水/分紅比例提升不及預(yù)期，電價(jià)政策變化風(fēng)險(xiǎn)