>> 信達(dá)證券-興蓉環(huán)境(000598)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率上行，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步提升-250418
| 上傳日期： |
2025/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
左前明,吳柏瑩,郭雪 |
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事件：2025年4月17日晚，興蓉環(huán)境發(fā)布2024年度報(bào)告。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入90.49億元，同比增加11.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.96億元，同比增加8.28%；扣非后凈利潤(rùn)19.63億元，同比增加8.82%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~36.81億元，同比增加8.61%；基本每股收益0.67元/股，同比增加8.06%。
2024Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.36億元，同比增長(zhǎng)18.37%，環(huán)比增加28.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.7億元，同比增加4.69%。2024年年度擬向全體股東每10股派1.87元（含稅），按4月17日收盤價(jià)計(jì)算股息率為2.46%，股利支付率約為27.96%，同比提升0.43pct。
點(diǎn)評(píng)：
主業(yè)收入及毛利率均實(shí)現(xiàn)上漲，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健上行。分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，（1）供水業(yè)務(wù)：2024年公司售水量11.5億噸，同比增長(zhǎng)7.62%；實(shí)現(xiàn)收入26.2億元，同比增加7.26%；毛利率為45.57%，同比提升1.11pct，主要由于成都自來水七廠（三期）工程已形成的部分產(chǎn)能陸續(xù)釋放貢獻(xiàn)收益；單噸供水成本1.24元/噸，同比下降0.03元/噸，人工費(fèi)、折舊費(fèi)均有下降。（2）污水業(yè)務(wù)：2024年公司污水處理量13.84億噸，同比增長(zhǎng)9.72%；實(shí)現(xiàn)收入36.41億元，同比增長(zhǎng)20.42%；毛利率為41.63%，同比提升1.48pct，主要由于在建污水產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)。污水處理綜合價(jià)格2.63元/噸，同比增長(zhǎng)9.8%，主要由于成都主城區(qū)污水價(jià)格調(diào)整；單噸污水處理成本1.54元/噸，同比上漲7%，主要折舊費(fèi)和其他費(fèi)用大幅上漲。（3）環(huán)保業(yè)務(wù)：公司垃圾焚燒發(fā)電量9.94億度，同比增長(zhǎng)2.88%；板塊毛利率48.07%，同比提升7.84pct；垃圾滲濾液處置量143萬噸，板塊毛利率41.69%；污泥處置量67萬噸，板塊毛利率31.5%。
業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)，期間費(fèi)用同比上漲1pct至12.75%。2024年公司銷售費(fèi)用1.77億元，同比增長(zhǎng)17.1%；管理費(fèi)用5.33億元，同比增長(zhǎng)0.22億元，增幅4.17%，主要由于業(yè)務(wù)量上升帶來費(fèi)用增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用3.91億元，同比增長(zhǎng)1.19億元，增幅43.7%，主要由于在建項(xiàng)目完工，利息停止資本化支出，導(dǎo)致利息費(fèi)用同比增加；研發(fā)費(fèi)用0.53億元，同比增長(zhǎng)0.41億元，主要由于公司水務(wù)環(huán)保業(yè)務(wù)研發(fā)項(xiàng)目支出增加。
現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健，應(yīng)收規(guī)模小幅上升。2024年公司營(yíng)業(yè)收入90.49億元，同比增加11.9%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流36.8億元，同比增加8.61%。應(yīng)收賬款32.8億元，同比增幅21.55%，環(huán)比基本持平。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為118.94天，同比增加11天。信用減值損失1.24億元，同比增長(zhǎng)0.28億元，增幅34%。
水務(wù)業(yè)務(wù)內(nèi)生外延增長(zhǎng)并重，成長(zhǎng)性可期。自來水業(yè)務(wù)方面，公司預(yù)計(jì)成都市水七廠（三期）項(xiàng)目80萬噸/日2025年投運(yùn)并釋放產(chǎn)能。同時(shí)，公司在建成都市大邑縣三壩水廠（一期），產(chǎn)能15萬噸/日，建設(shè)期2年。我們認(rèn)為公司有望不斷整合拓展成都二三圈層的供水市場(chǎng)，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模與競(jìng)爭(zhēng)力。污水業(yè)務(wù)方面，公司預(yù)計(jì)洗瓦堰再生水廠（20萬噸/日）年內(nèi)投運(yùn)釋放產(chǎn)能、另有成都市第五、八再生水廠（二期）等項(xiàng)目在建。垃圾焚燒方面，萬興三期（5100噸/日）項(xiàng)目公司預(yù)計(jì)2026年投產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)未來三年伴隨在手項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)增厚。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：興蓉環(huán)境業(yè)績(jī)穩(wěn)定性與成長(zhǎng)性并存。（1）盈利能力：自來水&污水業(yè)務(wù)在成都主城區(qū)市占率在100%，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先；（2）穩(wěn)定性：自來水業(yè)務(wù)使用者付費(fèi)模式保障現(xiàn)金流穩(wěn)定流入，同時(shí)工程業(yè)務(wù)占比小，運(yùn)營(yíng)類資產(chǎn)占比接近90%，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性較強(qiáng)；（3）成長(zhǎng)性：公司目前運(yùn)營(yíng)、在建和擬建的供排水項(xiàng)目規(guī)模超900萬噸/日，我們預(yù)計(jì)在建和擬建產(chǎn)能在2025年及以后陸續(xù)投產(chǎn)，同時(shí)公司正在積極拓展二三圈層水務(wù)市場(chǎng)，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br> 綜合考慮到公司現(xiàn)有資產(chǎn)及未來業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為96.87/105.92/109.83億元，歸母凈利潤(rùn)21.92/24.92/25.38億元，按4月17日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為9.71x/8.54x/8.38x，我們看好公司穩(wěn)健成長(zhǎng)能力及分紅潛力，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，調(diào)價(jià)進(jìn)程不及預(yù)期，市場(chǎng)拓展風(fēng)險(xiǎn)
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