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事件：2025年4月17日，陜西能源發(fā)布2024年年報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入231.56億元，同比上升19.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.09億元，同比增長(zhǎng)17.73%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為29.80億元，同比增長(zhǎng)17.94%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為82.36億元，同比增長(zhǎng)15.46%。單Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.21億元，同比增長(zhǎng)20.22%，環(huán)比增長(zhǎng)0.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.11億元，同比增長(zhǎng)41.81%，環(huán)比減少46.55%。公司2024年共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利15.375億元，占合并報(bào)表歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比例為51.10%，對(duì)應(yīng)2024年12月31日收盤(pán)價(jià)的股息率為4.42%。
　　同日，公司發(fā)布2025年一季報(bào)，2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.02億元，同比減少7.78%，環(huán)比減少17.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.03億元，同比減少28.78%，環(huán)比增長(zhǎng)37.49%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　煤炭板塊：2024年以量補(bǔ)價(jià)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，2025Q1量?jī)r(jià)同步走低，板塊毛利或?qū)⒊袎骸?br>　　2024年，公司煤炭產(chǎn)量1860.87萬(wàn)噸，同比+5.07%；自產(chǎn)煤外銷(xiāo)量803.88萬(wàn)噸，同比+39.95%。其中，單Q4煤炭產(chǎn)量437.40萬(wàn)噸，環(huán)比-11.72%；自產(chǎn)煤外銷(xiāo)量237.04萬(wàn)噸，同比+27.08%，環(huán)比+27.30%。
　　價(jià)格方面，2024年全年煤炭銷(xiāo)售均價(jià)602.45元/噸，同比-15.29%。成本方面，2024年全年商品煤成本246.80元/噸，同比-4.60%。2024年公司煤炭板塊生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)基本平穩(wěn)，上半年園子溝東翼200萬(wàn)噸/年順利投產(chǎn)，助力公司原煤產(chǎn)量同比持續(xù)攀升；全年噸煤售價(jià)雖同比有所降低，但公司控制生產(chǎn)成本得當(dāng)疊加產(chǎn)量同比增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)維持板塊毛利略有增長(zhǎng)。
　　2025年Q1，公司煤炭產(chǎn)量434.65萬(wàn)噸，同比-10.51%，環(huán)比-0.63%；自產(chǎn)煤外銷(xiāo)量187.65萬(wàn)噸，同比+19.45%，環(huán)比-20.84%。一季度煤價(jià)出現(xiàn)快速下跌，公司煤炭產(chǎn)量同步走低，煤炭板塊業(yè)績(jī)或?qū)⒂兴袎?。但公司根?jù)煤價(jià)波動(dòng)動(dòng)態(tài)提高煤炭自給率（Q1環(huán)比+11.02pct），我們預(yù)計(jì)量?jī)r(jià)走低對(duì)公司綜合業(yè)績(jī)影響有限。
　　電力板塊：清水川三期如期投產(chǎn)支撐電量增長(zhǎng)，25Q1火電需求低迷導(dǎo)致電量同比下行。
　　2024年，受益于清水川三期電廠如期投產(chǎn)發(fā)電，公司電力板塊業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有增。電量方面，公司電量同比高增。2024年實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量496.41億千瓦時(shí)，同比+19.79%。其中單Q4上網(wǎng)電量127.25億千瓦時(shí)，同比+18.09%，環(huán)比-14.09%。電價(jià)方面，公司上網(wǎng)電價(jià)同比持平。2024年實(shí)現(xiàn)平均上網(wǎng)電價(jià)0.35元/千瓦時(shí)，同比持平。成本方面，公司度電成本0.234元/千瓦時(shí)，同比上升7.57%。綜合來(lái)看，清水川三期電廠于7月正式投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，支撐電力板塊電量增長(zhǎng)。作為“陜北-湖北”800kV特高壓直流輸電工程的配套電源點(diǎn)，我們認(rèn)為其發(fā)電利用小時(shí)數(shù)有望維持高位。
　　2025年Q1，公司實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量114.02億千瓦時(shí)，同比-8.54%，環(huán)比10.4%。一季度規(guī)上工業(yè)發(fā)電量同比-0.3%，其中規(guī)上火電發(fā)電量1-2月同比-5.08%，3月同比-2.3%，發(fā)電量下行明顯；公司火電電量受需求低迷影響電量同比下行。
　　產(chǎn)能增長(zhǎng)：煤-電產(chǎn)能成長(zhǎng)接續(xù)，省內(nèi)省外多點(diǎn)開(kāi)花。公司在建煤礦及煤電產(chǎn)能體量可觀，近三年產(chǎn)能接續(xù)投產(chǎn)落地。其中，煤礦在建趙石畔煤礦600萬(wàn)噸/年，我們預(yù)計(jì)2026年投產(chǎn)；煤電在建商洛二期132萬(wàn)千瓦、延安熱電二期70萬(wàn)千瓦，信豐二期200萬(wàn)千瓦，合計(jì)402萬(wàn)千瓦，我們預(yù)計(jì)均有望于2026年投產(chǎn)。另外公司2024年公告取得甘肅錢(qián)陽(yáng)山煤礦采礦權(quán)，并設(shè)立趙石畔二期公司，我們預(yù)計(jì)2026年現(xiàn)有在建煤礦煤電項(xiàng)目投運(yùn)后，公司產(chǎn)能成長(zhǎng)有望持續(xù)；并且公司有望實(shí)現(xiàn)立足陜西省內(nèi)，面向全國(guó)擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)足發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：陜西能源作為陜投集團(tuán)控股的西北煤電一體運(yùn)營(yíng)龍頭，其煤炭資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)儲(chǔ)量大，煤電電價(jià)可觀成本管控較強(qiáng)，疊加未來(lái)煤炭煤電產(chǎn)能有望持續(xù)落地，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的同時(shí)又具有高增長(zhǎng)潛力。我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為28.76/34.55/36.63億元；EPS分別為0.77/0.92/0.98元/股；對(duì)應(yīng)4月17日收盤(pán)價(jià)的PE分別為11.85/9.87/9.31倍。我們看好公司煤電一體化戰(zhàn)略實(shí)施帶來(lái)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，目前仍處于低估狀態(tài)，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：煤電利用小時(shí)數(shù)大幅下滑及電價(jià)大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)；煤價(jià)大幅下行風(fēng)險(xiǎn)；在建及規(guī)劃項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。