>> 國(guó)投證券-陜西能源(001286)新項(xiàng)目投產(chǎn)帶動(dòng)電量增長(zhǎng)，充足項(xiàng)目?jī)?chǔ)備支撐未來(lái)成長(zhǎng)-240709
| 上傳日期： |
2024/7/9 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)投證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
周喆,姜思琦 |
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事件：
公司發(fā)布2024年二季度運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，上半年公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量221.04億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.33%；實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量1165.38萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.35%；實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)煤外銷量380.64萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)62.41%。
清水川三期投產(chǎn)帶動(dòng)發(fā)電量加速增長(zhǎng)，自產(chǎn)煤銷量大幅提升：
電量方面，公司上半年上網(wǎng)電量提升主要由于今年1月投產(chǎn)的清水川三期首臺(tái)機(jī)組（100萬(wàn)千瓦）帶來(lái)的貢獻(xiàn)。清水川三期第二臺(tái)機(jī)組（100萬(wàn)千瓦）已于今年6月并網(wǎng)成功并進(jìn)入試運(yùn)行階段，下半年公司發(fā)電量有望加速增長(zhǎng)。電廠盈利方面，受益于煤電一體化布局，公司火電廠盈利能力強(qiáng)。煤電一體化相比傳統(tǒng)火電可大幅降低因煤價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，確保電廠燃料的長(zhǎng)期穩(wěn)定供應(yīng)，因而使其具備更加穩(wěn)定和豐厚的盈利，2023年公司電力板塊度電毛利達(dá)到0.124元/千瓦時(shí)。發(fā)電量增長(zhǎng)背景下，公司2024年業(yè)績(jī)有望再上臺(tái)階。此外，公司上半年自產(chǎn)煤外銷量大幅提升，預(yù)期公司優(yōu)化煤炭采銷策略，高卡煤外銷量提升，煤炭板塊業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步優(yōu)化。
火電與煤礦在手項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，未來(lái)幾年成長(zhǎng)可期：
截至2023年底，公司在運(yùn)電力裝機(jī)918萬(wàn)千瓦、在產(chǎn)煤礦2200萬(wàn)噸/年。公司擁有充足的在建與籌建項(xiàng)目，為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供支撐。煤炭方面，公司園子溝煤礦東翼（產(chǎn)能200萬(wàn)噸/年）已于今年上半年投產(chǎn)，有望帶動(dòng)今年煤炭產(chǎn)量提升；在建趙石畔煤礦（產(chǎn)能600萬(wàn)噸/年），考慮到煤礦建設(shè)周期一般為5年，我們預(yù)計(jì)該煤礦將于2025年投產(chǎn)；籌建丈八煤礦（產(chǎn)能400萬(wàn)噸/年）和錢陽(yáng)山煤礦。電力方面，公司清水川三期第二臺(tái)機(jī)組（100萬(wàn)千瓦）已進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)行，目前在建延安熱電二期項(xiàng)目（70萬(wàn)千瓦）、商洛電廠二期項(xiàng)目（132萬(wàn)千瓦），籌建趙石畔電廠二期項(xiàng)目（200萬(wàn)千瓦）、江西信豐電廠二期項(xiàng)目（200萬(wàn)千瓦），在建與籌建項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2025-2027年間陸續(xù)投產(chǎn)。據(jù)年報(bào)披露，由于公司主要電力機(jī)組處于西電東送通道，當(dāng)前已核準(zhǔn)裝機(jī)中參與西電東送的機(jī)組占比達(dá)到48%，外送電量電價(jià)波動(dòng)較小，同時(shí)公司受益于煤電一體化和坑口電站優(yōu)勢(shì)，新增項(xiàng)目投產(chǎn)背景下盈利能力仍有保障。
在手資金充足，現(xiàn)金流況良好，公司分紅可觀：
截至2024年一季度，公司在手貨幣資金達(dá)到66.89億元，同時(shí)受益于煤電一體化所帶來(lái)的穩(wěn)定盈利能力，2023年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為71.33億元，凈現(xiàn)比為1.76。高盈利能力及優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流背景下，公司過(guò)去兩年均實(shí)現(xiàn)較高分紅，2022年現(xiàn)金分紅13.13億元，分紅比例53.1%，2023年擬現(xiàn)金分紅13.5億元，分紅比例52.8%。待未來(lái)公司火電、煤礦在建項(xiàng)目進(jìn)一步投產(chǎn)后，隨著利潤(rùn)規(guī)模的提升，分紅金額有望更加可觀。
投資建議：
我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年的收入分別為228.15億元、255.44億元、279.92億元，增速分別為17.3%、12.0%、9.6%，凈利潤(rùn)分別為31.04億元、34.67億元、40.66億元，增速分別為21.5%、11.7%、17.3%，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，給予2024年18xPE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為14.94元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)、生產(chǎn)安全風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、火電與煤礦項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、預(yù)測(cè)假設(shè)及模型誤差超預(yù)期、分紅比例不及預(yù)期、煤電利用小時(shí)數(shù)下降風(fēng)險(xiǎn)、煤電電價(jià)下降風(fēng)險(xiǎn)等
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