>> 華泰證券-陜西能源(001286)煤電聯(lián)營+高股息，2024-26穩(wěn)健增長-240515
| 上傳日期： |
2024/5/15 |
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| 2595KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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煤電聯(lián)營+穩(wěn)健成長，首次覆蓋給予“買入”評級
公司系陜西投資集團火電&煤炭唯一整合上市平臺，截止1Q24公司控股煤電裝機1525萬千瓦（已投產1023萬千瓦），陜西省內市占率第二；核定煤炭產能3000萬噸/年（已投產2400萬噸/年），位列陜西省屬企業(yè)第三。我們預計公司2024-2026年歸母凈利31.0/34.4/39.7億元，可比公司2024年PE均值為12.6x，給予公司2024年PE15.1x，對應目標價12.45元，首次覆蓋給予“買入”評級。
擁有陜西優(yōu)質煤礦資產，2024-26年成長預期較高
公司2023年煤礦噸成本僅259元/噸，2018年至今煤炭業(yè)務毛利率處于52%-74%的高位，顯著高于同行煤炭公司；但公司并未止步于此，近年來公司快速拓展電力產能，2020年前后公司從一個煤炭公司轉型為煤電聯(lián)營公司（電力耗煤量大于煤礦產量）并在2021-22年電荒背景下獲取較多優(yōu)質煤電項目資源（截止2023年底公司在建&籌建電力產能中66%外送湖北、河南等用電大省）。截止1Q24公司控股口徑在建&籌建火電產能502萬千瓦，較已投產裝機還有49%的產能增長空間；煤炭產能在建600萬噸/年，籌建+潛在資產注入1000萬噸/年，對應當前產能增長空間67%。
煤價風險可控，短期電價大幅下降可能性較小
1）因為公司煤炭2023年自供率在60%以上，且外購煤長協(xié)占比較高，公司整體利潤對煤價的敏感性相對較低。2）按照邊際定價原則，在陜西現(xiàn)貨煤價沒有跌破長協(xié)價格上限520元/噸的前提下，預計電價下降的空間不大，煤電聯(lián)營依然是公司利潤堅實的基本盤?？紤]到陜西省煤炭供需逐漸寬松，我們的盈利預測是基于2024-26年市場煤價同比下滑8%/9%/8%逐漸回到長協(xié)價格區(qū)間上限。
目標價12.45元/股，買入評級
公司憑借自己具有優(yōu)勢的煤礦資源與陜西豐富的外送電力通道，獲取了較多優(yōu)質火電項目,煤礦擴產與電廠建設齊頭并進,有效保障了公司新增產能的盈利能力。我們預計公司2024-2026年EPS 0.83/0.92/1.06元。Wind一致預期下，可比公司2024年PE均值為12.6x，考慮陜西能源：1）煤電一體化匹配能力高，2）分紅率有優(yōu)勢（2022/2023分紅率均超過50%），股息率領先，3）預期2024-26利潤增速15%高于可比公司均值，給予公司2024年PE15.1x，對應目標價12.45元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：陜西和華東/華中電力需求不及預期，煤價波動，綜合電價下行風險。
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