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事件:2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收847.1億元，同/環(huán)比+6.18%/-17.74%;歸母凈利139.6億元，同/環(huán)比+32.85%/-5.29%;扣非凈利118.3億元，同/環(huán)比+27.92%/-7.71%;毛利率24.4%，同/環(huán)比-2.0/+9.4pcts;凈利率17.6%，同/環(huán)比+2.7/+3.5pcts; EPS為3.17元，符合預(yù)期。
　　海外市占率加速提升，歐洲表現(xiàn)亮眼。24年公司確收銷量超120GWh,同比增長(zhǎng)30%+;相應(yīng)的存貨656億元同環(huán)比大幅提升主要系出貨規(guī)模進(jìn)一步提升、海外在途產(chǎn)品增長(zhǎng)以及儲(chǔ)能交流側(cè)占比提升確收周期延長(zhǎng)，預(yù)計(jì)隨季度間滾動(dòng)Q2將大幅下滑。動(dòng)儲(chǔ)比例穩(wěn)定:動(dòng)力方面，2025年1~2月公司全球裝機(jī)市占率38%，海外裝機(jī)市占率至28.8%，其中公司歐洲市占率同比大幅提升8pcts至43%，德國(guó)工廠已開始盈利。儲(chǔ)能方面，公司對(duì)美敞口小，中東、澳洲等地區(qū)向好，同時(shí)交流側(cè)占比提升超半數(shù)。整體看公司目前受益于全球下游景氣度的提升，訂單需求強(qiáng)勁，產(chǎn)能利用率飽和，預(yù)計(jì)Q2維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　凈利率創(chuàng)新高。Q1碳酸鋰價(jià)格中樞下移帶動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格下滑，收入增長(zhǎng)小于銷量增長(zhǎng)，毛利率同比微降，但結(jié)構(gòu)變化帶動(dòng)下環(huán)比大幅提升。公司Q1期間費(fèi)用率7.1%，同/環(huán)比-5.9/-0.8pcts。同時(shí)公司投資收益增加，最終歸母凈利率同環(huán)比均較大提升，17.6%創(chuàng)18年后新高。
　　現(xiàn)金流持續(xù)增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張。公司Q1經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流329億元，同/環(huán)比+16%/+11%。強(qiáng)勁現(xiàn)金流支持公司積極擴(kuò)展業(yè)務(wù):公司與中石化、蔚來簽署合作框架協(xié)議，2025年預(yù)計(jì)建設(shè)不少于500座換電站，長(zhǎng)期目標(biāo)擴(kuò)展至1萬座;公司計(jì)劃在山東建設(shè)40GWh鋰電池綠色智造基地。公司Q1資本開支103億元，同環(huán)比+46%/+4%。
　　投資建議:公司麒麟、神行、驍遙等產(chǎn)品矩陣全面，硫化物固態(tài)電池技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，換電推進(jìn)，公司全球龍頭地位穩(wěn)固，充分受益全球動(dòng)儲(chǔ)景氣度提升。我們預(yù)計(jì)公司2025/2026年?duì)I收4416.1億元/5112.7億元，歸母凈利648.4億元/784.4億元，EPS為14.72元/17.81元，對(duì)應(yīng)PE為15.27倍/12.63倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);全球貿(mào)易政策持續(xù)惡化的風(fēng)險(xiǎn)等。