>> 國盛證券-報喜鳥(002154)2024年利潤端短期承壓，開店情況符合預(yù)期-250419
| 上傳日期： |
2025/4/19 |
大小： |
729KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
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2024年：收入同比-2%/歸母凈利潤同比-29%。2024全年公司收入為51.5億元，同比2%；歸母凈利潤為4.9億元，同比-29%；扣非歸母凈利潤為4.4億元，同比-28%。1）盈利質(zhì)量方面：2024全年公司毛利率同比+0.3pct至65%，銷售/管理/財務(wù)費用率同比分別+2.7/+0.3/+0.3pct至41.3%/7.4%/-0.6%（（們根據(jù)經(jīng)營情情況斷銷銷售費用率加主要系：：①直情渠道存在剛性銷售費用；②情銷推廣力度主大）；計提資產(chǎn)減值損失1.4億元（上一年同期為1.2億元）；綜合以上，凈利率同比-3.8pct至10.1%。2）公司2024年合計擬分配現(xiàn)金股利1.75億元，股利支付率約35%，以2025/4/18收盤價計算的股息率約為3%。
2024Q4：收入同比+2%/歸母凈利潤同比-44%。2024Q4公司收入為16.2億元，同比+2%；歸母凈利潤為0.8億元，同比-44%；扣非歸母凈利潤為0.8億元，同比-37%。盈利質(zhì)量方面：2024Q4公司毛利率同比-1.5pct至63.4%，銷售/管理/財務(wù)費用率同比分別0.6/+1.2/+0.6pct至42.0%/6.7%/-0.4%；計提資產(chǎn)減值損失0.9億元（上一年同期為0.7億元）；綜合以上，凈利率同比-4.1pct至5.4%。
HAZZYS、要品牌開店符合預(yù)期，2025年預(yù)計趨勢持續(xù)。分品牌：2024年HAZZYS/報喜鳥要品牌/寶鳥/愷米切&樂飛葉&TB品牌銷售收入分別為17.8/15.9/10.1/5.0億元，同比分別+1%/-8%/-3%/+13%。
1）HAZZYS：2024年收入+1%至17.8億元（其中H1/H2分別同比持平/+2%），占比35%。①產(chǎn)品，聚焦通勤、休閑、運動三大場景，升級面料創(chuàng)新產(chǎn)品，通過大單品策略提升配飾品類的運情效率。②渠道數(shù)量穩(wěn)步擴張，2024年凈加主21家至478家（其中直情+17家至344家/主盟+4家至134家），們根斷銷2025年有望保持快速新開店加幅10%~15%、同時關(guān)閉低效門店，目前品牌仍以直情為要、布局高線城市。
2）報喜鳥要品牌：2024年收入-8%至15.9億元（其中H1/H2分別同比-4%/-12%），占比32%。①產(chǎn)品強調(diào)面料功能性與舒適性，重視研發(fā)創(chuàng)新，運動西服等產(chǎn)品受到好評。②渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2024年凈加主4家至821家（其中直情+10家至242家/主盟-6家至579家），強勢區(qū)域推進大店、弱勢區(qū)域主強覆蓋，們根斷銷2025年品牌新開門店幅度預(yù)計保持10%左右、同時調(diào)整關(guān)閉低效小店。
3）寶鳥：2024年收入-3%至10.1億元（其中H1/H2分別同比-2%/-3%），占比20%。
各渠道表現(xiàn)基本相仿，電商略好于線下。分渠道：2024年電商/直情/主盟/團購收入分別8.2/20.0/8.0/11.5億元，分別+2%/-4%/-1%/-1%，銷售占比分別16%/40%/16%/23%，毛利率分別+2.3/+0.4/+2.0/-0.2pct至71.8%/77.7%/68.6%/46.2%。1）線下門店持續(xù)進行調(diào)整優(yōu)化，公司主強高質(zhì)量店鋪建設(shè)：2024年公司直情/主盟門店數(shù)量分別+58/-4家至851/964家，情業(yè)面積分別+10%/+1%至10.0萬平/17.35萬平。2）電商2024年在高基數(shù)下保持穩(wěn)健，努力提升新零售業(yè)務(wù)會員引流賦能。
現(xiàn)金流良好，情運情況可控。2024年末公司存貨同比+4.7%至12億元，全年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+11.7天至247.4天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)+3.9天至46.8天，全年營情性現(xiàn)金流量凈額7億元（約為同期歸母凈利潤的1.4倍）。
期待2025年收入穩(wěn)健加長。展望2025年：們根斷銷2025Q1以來Hazzys流水同比健康加長/要品牌流水及發(fā)貨同比表現(xiàn)仍有壓力，收購Woolrich品牌后們根斷銷公司將適當對其投放情銷及渠道費用。綜合考慮品牌全年拓店規(guī)劃情況及當前消費環(huán)境變化，們根估計2025年全年公司收入以穩(wěn)健加長為要/歸母凈利潤同比基本持平。
投資建議：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的中高端男裝集團，考慮公司近期業(yè)務(wù)表現(xiàn)與消費環(huán)境趨勢，們根調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2025~2027年公司歸母凈利潤分別4.95/5.55/6.29億元。當前價對應(yīng)2025年P(guān)E為11倍，維持“買入”評級。
風險提示：門店擴張不及預(yù)期風險；終端消費環(huán)境波動風險；行業(yè)競爭主劇風險
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