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華測檢測發(fā)布業(yè)績，2024年?duì)I收60.84億元（yoy+8.6%），歸母凈利9.21億元（yoy+1.2%），扣非凈利8.60億元（yoy+9.8%），歸母凈利略低于業(yè)績快報(bào)（9.34億元）；1Q25營收12.87億元（yoy+8.0%），歸母凈利1.36億元（yoy+2.8%）、符合華泰預(yù)測區(qū)間（1.32~1.46億元）。生命科學(xué)/工業(yè)測試/貿(mào)易保障驅(qū)動增長，醫(yī)藥醫(yī)學(xué)服務(wù)有望筑底回升，預(yù)計(jì)2025年?duì)I收同比+10%。精益管理+數(shù)字化+資產(chǎn)優(yōu)化，盈利能力有望持續(xù)改善。公司25年預(yù)期PE低于可比均值、ROE顯著高于可比均值，維持“買入”評級。
　　生命科學(xué)/工業(yè)測試/貿(mào)易保障驅(qū)動增長，醫(yī)藥醫(yī)學(xué)服務(wù)有望筑底回升
　　2024年公司各板塊收入增長與毛利率顯著分化。其中，生命科學(xué)板塊收入yoy+13.8%，毛利率yoy+2.5pp，主要得益于土壤三普訂單貢獻(xiàn)。工業(yè)測試板塊收入yoy+10.3%，毛利率yoy+1.7pp，存量房安全鑒定、能源與船舶檢測需求增長。消費(fèi)品測試板塊收入yoy+0.9%，毛利率yoy-1.2pp，主要受到德國易馬和蔚思博轉(zhuǎn)型拖累。貿(mào)易保障板塊收入yoy+9.2%，毛利率+6.6pp，化學(xué)測試及可靠性業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)凸顯。醫(yī)藥醫(yī)學(xué)服務(wù)板塊收入yoy-14.7%，毛利率yoy-18.6pp，主要受外部環(huán)境的階段性影響。消費(fèi)品測試和醫(yī)藥醫(yī)學(xué)需求有望觸底回升，我們預(yù)計(jì)2025年?duì)I收yoy+10%。
　　精益管理+數(shù)字化+資產(chǎn)優(yōu)化，盈利能力有望持續(xù)改善
　　4Q24/1Q25公司歸母凈利率yoy-0.79/-0.54pp，主要受到資產(chǎn)與信用減值損失同比擴(kuò)大影響。公司持續(xù)推進(jìn)精細(xì)化管理，4Q24/1Q25期間費(fèi)用率下降（yoy-1.77/-0.56pp）。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化帶來毛利率上升（yoy+3.98/+0.99pp）?？紤]到精益管理提效、數(shù)字化與資產(chǎn)優(yōu)化，我們看好公司盈利能力改善。
　　收購陸續(xù)交割，環(huán)境/電子/消費(fèi)品檢測能力有望提升
　　公司于2024年11月至2025年1月陸續(xù)完成三筆收購：1）希臘NAIAS 100%股權(quán)，有望提升公司在海洋環(huán)境服務(wù)、燃料服務(wù)和SAF測試服務(wù)能力；2）常州麥可羅泰克51%股權(quán)，有望增強(qiáng)公司在PCB領(lǐng)域的檢測服務(wù)能力；3）常州紅海70%股權(quán)，有望拓展公司在電動自行車與零部件檢測能力。
　　小幅下調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價(jià)
　　考慮到生命科學(xué)和貿(mào)易保障收入增速放緩，我們將公司2025-26年EPS下調(diào)3%/5%至0.63/0.69元、并預(yù)計(jì)2027年為0.75元，三年預(yù)測期CAGR11%。Wind一致預(yù)期下可比公司2025年P(guān)E均值25x，公司2025-26年ROE顯著高于可比均值，給予2025年26xPE，目標(biāo)價(jià)16.4元（前值16.9元基于2025年26xPE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：并購進(jìn)度不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期，存量業(yè)務(wù)競爭加劇。