>> 國投證券-銀龍股份(603969)老牌預(yù)應(yīng)力鋼材龍頭，邁入快速成長新階段-250419
| 上傳日期： |
2025/4/20 |
大小： |
3910KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
董文靜 |
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老牌預(yù)應(yīng)力鋼材龍頭競爭力突出，全產(chǎn)業(yè)鏈多元布局業(yè)績高增。銀龍股份為老牌民營預(yù)應(yīng)力鋼材制造商，發(fā)展47年以來形成技術(shù)、品牌、項目資源競爭力，預(yù)應(yīng)力鋼材和混凝土制品板塊齊頭并進，產(chǎn)品矩陣豐富，多產(chǎn)品位居行業(yè)領(lǐng)軍地位，深入布局上下游，形成產(chǎn)品/技術(shù)/生產(chǎn)設(shè)備/投資運營的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)模式，服務(wù)鐵路、軌交、水利、路橋等大基建領(lǐng)域和風(fēng)電、光伏等新型能源領(lǐng)域。2023年起，公司前期業(yè)務(wù)布局顯成效，提升高附加值產(chǎn)品占比，訂單飽滿業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，連續(xù)2年實現(xiàn)業(yè)績同比高增，2023營收27.49億元，同比+11.57%，歸母凈利潤1.72億元，同比+65.18%，凈利率提升至6.63%，2024年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤1.69億元，同比+42.81%，凈利率提升至8.14%，預(yù)計2024年歸母凈利潤中位數(shù)同比增長40%。
預(yù)應(yīng)力鋼材打造多層級產(chǎn)品體系，高附加值產(chǎn)品帶動盈利提升。公司預(yù)應(yīng)力鋼材產(chǎn)品包括鋼絲、鋼絞線等，具備由原材料端至產(chǎn)品端的研發(fā)實力，多種產(chǎn)品均為自主研發(fā)，且不斷迭代升級，部分產(chǎn)品達到國際先進技術(shù)水平，在全國范圍多點布局產(chǎn)能。公司采用傳統(tǒng)產(chǎn)品和高附加值產(chǎn)品并行戰(zhàn)略，打造多層級產(chǎn)品體系，近幾年推出高附加值高毛利率產(chǎn)品，包括高強度橋梁纜索絲、混凝土用超高強鋼絞線和軌道板用鋼絲等，并擴大高附加值產(chǎn)品應(yīng)用占比，2023年公司高強度橋梁纜索絲/鋼絞線產(chǎn)品銷量高增，超高強度混凝土用鋼絞線初步實現(xiàn)對傳統(tǒng)產(chǎn)品的替代，2024年銷量同比高增，助力公司行業(yè)地位進一步提升，帶動整體盈利能力明顯改善。
混凝土軌道板多模式盈利，產(chǎn)能全國布局營收高增?；炷林破纷鳛楦呙麡I(yè)務(wù)，為公司第二大主業(yè)，包括高鐵軌道板、軌枕、地鐵軌道板等產(chǎn)品。公司為高鐵CRTSIII型軌道板的研發(fā)單位之一，此產(chǎn)品為我國自主知識產(chǎn)權(quán)軌道板產(chǎn)品，逐步替代海外技術(shù)體系。公司在軌道板領(lǐng)域形成從軌道板鋼絲材料供應(yīng)、生產(chǎn)裝備、生產(chǎn)服務(wù)輸出至信息化管理和運維監(jiān)測的一體化解決方案能力，創(chuàng)造多環(huán)節(jié)盈利點。通過獨資和合資兩種形式在高鐵項目關(guān)鍵節(jié)點布局產(chǎn)能，目前利用產(chǎn)能區(qū)位優(yōu)勢積極開拓華北、華中、華南、華東地區(qū)項目，保障未來營收增長。2023年公司混凝土制品營收實現(xiàn)翻倍增長，營收占比提升至11.12%，2024H1占比進一步提升至15.72%，毛利率重回上升通道，且高于預(yù)應(yīng)力材料水平，帶動公司整體毛利率提升。
海外市場多元服務(wù)，探索新能源上下游。公司實現(xiàn)預(yù)應(yīng)力材料和鐵路軌道產(chǎn)品兩大主業(yè)的出海，業(yè)務(wù)出口至90多個國家和地區(qū)，主要出口至南亞、東南亞和中東區(qū)域，重點覆蓋“一帶一路”沿線市場，目前海外營收占比約為30%，產(chǎn)品應(yīng)用于雅萬高鐵、馬來西亞東沿海鐵路等多個重大項目。在海外高鐵軌道板業(yè)務(wù)上，公司通過軌道交通制品的裝備/產(chǎn)品/技術(shù)協(xié)同輸出，為海外客戶提供從材料到生產(chǎn)裝備和技術(shù)的整體解決方案。公司正積極開拓海外項目訂單，如中吉烏鐵路，同時考慮未來的海外生產(chǎn)基地建設(shè)，受益“一帶一路”沿線基建需求釋放。公司布局新能源領(lǐng)域上下游，包括預(yù)應(yīng)力材料產(chǎn)品供應(yīng)和新能源項目投資運營，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，帶動預(yù)應(yīng)力材料訂單增長，并新增新能源運營業(yè)績貢獻點。
財政定調(diào)積極基建政策存加碼預(yù)期，CRTSⅢ型軌道板和高強度鋼絞線滲透率有望提升。2025年我國財政定調(diào)積極，為基建投資增長奠定資金基礎(chǔ)，在美國對華關(guān)稅政策下，我國出口承壓，后續(xù)逆周期調(diào)節(jié)力度有望加大，鐵路、路橋、水利等或為拉動投資的重點板塊。2023-2024年我國鐵路投資增速連續(xù)高增，未來幾年鐵路建設(shè)需求將持續(xù)釋放。在鐵路軌道板應(yīng)用上，CRTSⅢ型軌道板具備替代海外技術(shù)體系的成本、施工及技術(shù)優(yōu)勢，應(yīng)用比例有望進一步擴大。超高強度混凝土鋼絞線對高鐵線路工程整體造價帶來縮減，性能和經(jīng)濟性優(yōu)勢明顯，滲透率有望提升。我國水利管理業(yè)投資增速自2024年9月起維持35%+的高位，2025年將加快在建重大水利工程建設(shè)，推動新一批項目盡早開工，水利投資有望保持增長，帶動PCCP管用鋼絲需求釋放。我國公路橋梁數(shù)量和里程連年增長，橋梁纜索迎來新建和存量更換需求。
投資建議：公司作為預(yù)應(yīng)力鋼材產(chǎn)品領(lǐng)域的民營龍頭，發(fā)展歷史悠久，產(chǎn)能全國布局，產(chǎn)品種類多樣，并推出高附加值產(chǎn)品，產(chǎn)品競爭力突出，行業(yè)地位穩(wěn)固。深入布局預(yù)應(yīng)力鋼材產(chǎn)品上下游，多業(yè)務(wù)支撐長期發(fā)展。公司借助產(chǎn)能區(qū)位優(yōu)勢，積極開拓重大項目訂單，同時高毛利產(chǎn)品占比提升驅(qū)動整體盈利改善。目前國內(nèi)財政定調(diào)積極，鐵路建設(shè)、公路橋梁和水利建設(shè)等基建領(lǐng)域需求持續(xù)增長，短期公司主營業(yè)務(wù)增長具備需求和訂單支撐，中長期受益于行業(yè)細分產(chǎn)品滲透率提升、海外業(yè)務(wù)布局和新能源投資等多元業(yè)務(wù)的業(yè)績增厚。公司積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高高附加值產(chǎn)品占比，自2023年起，業(yè)績邁入快速成長期，實現(xiàn)業(yè)績連年高增。我們看好公司成長屬性，預(yù)計2024-2026年公司分別實現(xiàn)營收31.12億元、36.76億元和42.20億元，分別同比增長13.2%、18.1%和14.8%，歸母凈利潤分別為2.41億元、3.27億元、4.28億元，分別同比40.6%、35.8%和30.7%，對應(yīng)2024-2026
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