>> 東吳證券-思源電氣(002028)2024年年報點評：超額完成全年目標，經(jīng)營α+行業(yè)β共振助力成長-250420
| 上傳日期： |
2025/4/20 |
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| 692KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,謝哲棟,司鑫堯 |
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投資要點
事件：發(fā)布24年年報，公司24年營收154.6億元，同比+24.1%，歸母凈利潤20.5億元，同比+31.4%，毛利率31.2%，同比+1.7pct，歸母凈利率13.3%，同比+0.7pct；其中24Q4營收50.5億元，同比+30.2%，歸母凈利潤5.6億元，同比+35.7%，毛利率30.9%，同比+2.7pct，歸母凈利率11%，同比+0.4pct。收入&利潤與預告基本吻合，業(yè)績符合市場預期。
超預期完成24年經(jīng)營目標，看好25年繼續(xù)超額完成全年目標。24年營收目標/實際完成分別為150/154.58億元，完成度1.03，新簽合同目標/實際完成分別為206/214.57億元，完成度1.04，均超額完成任務(wù)。24年新簽訂單同比+30%，其中我們預計國內(nèi)/海外分別同比超10%/80%。公司23/24年訂單收入比分別為1.33/1.39，公司持續(xù)增長潛力強。25年計劃新簽合同/實現(xiàn)營收分別為268/185億元，同比+25%/20%，看好公司繼續(xù)超額完成全年目標任務(wù)。
國內(nèi)基本盤穩(wěn)中有進，海外市場迎來成長加速期。24年公司輸變電設(shè)備實現(xiàn)收入154.58億元，同比+24%，毛利率31.25%，同比+1.75pct。1）公司國內(nèi)業(yè)務(wù)收入123.36億元（同比+20%），毛利率29.78%（同比+2.18pct），收入占比約80%，基本盤實現(xiàn)了穩(wěn)健增長，思源高壓/如高高壓收入同比+21%/18%，凈利率同比+2.33/0.77pct，受益于收入結(jié)構(gòu)改善+降本，盈利能力持續(xù)提升，公司750kV組合電器已實現(xiàn)國網(wǎng)市場的中標，基于超容的SSC等構(gòu)網(wǎng)型產(chǎn)品已掛網(wǎng)運行，新產(chǎn)品放量+網(wǎng)內(nèi)外份額穩(wěn)定，國內(nèi)有望保持20%以上的穩(wěn)健增長。2）公司海外業(yè)務(wù)收入31.22億元（同比+45%），毛利率37.06%（同比-1.49pct），收入占比約20%，24年海外新簽訂單加速增長，多款產(chǎn)品在英國、意大利、沙特、科威特等多個國家市場實現(xiàn)了突破，海外電網(wǎng)建設(shè)維持高景氣，我們預計25年海外訂單有望實現(xiàn)超50%的增長。
費用管控良好，持續(xù)增長潛力強。公司24年期間費用23.2億元，同+25.1%，費用率15%，同+0.1pct，費用率水平整體保持穩(wěn)定。24年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流24.6億元，同+8.4%，回款管控效果良好；24年資本開支9.2億元，同+26.3%，主要系在中壓&電池等產(chǎn)線的建設(shè)投入；24Q4末存貨/合同負債34.8/23.7億元，同比+21.5%/60%，持續(xù)增長潛力強；24年商譽減值1.07億元，主要系烯晶碳能的商譽減值，25年我們預計商譽有望不再形成拖累。
盈利預測與投資評級：考慮到公司海外市場有望持續(xù)超預期，國內(nèi)新產(chǎn)品逐漸兌現(xiàn)業(yè)績，我們上修公司25-26年歸母凈利潤分別為27.3/35.4億元（前值為27.2/35.3億元），預計公司27年歸母凈利潤為45.6億元，分別同比+33%/30%/29%，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為20x/15x/12x，考慮到公司25-27年歸母凈利潤有望保持30%左右增長，給予25年26x PE，對應(yīng)目標價91.2元/股，維持“買入”評級。
風險提示：電網(wǎng)投資不及預期，海外市場拓展不及預期，競爭加劇等。
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